自去年以来，美国经济的放缓，一直被单纯解读为对中国的低端出口将造成影响，但中银香港昨日公布其最新的经济月刊表示，出口的高增长一旦滑坡，影响将不仅仅局限于贸易盈余。该行高级经济学家苏志欣表示，美国经济走向的变动，将为中国带来全局影响，包括制造业、消费和就业情况乃至投资意愿都可能恶化。其认为，应对通胀的现实威胁与防止经济硬着陆，将成政府宏调的要务。

中国对美依存度并未下降

“目前，有一种乐观的观点指（中国）与美国经济的协同正从整体上缩减，暗示美国经济的影响将降低。”中银香港指出，的确有部分证据支持该观点，但中国的情况较特殊。中国出口占GDP比重从2001年的20%大幅上升至2007年的36%，其中对美出口的比重维持在总出口的20%左右，其占GDP比重在2006年达7.6%.“

苏志欣认为，这表明对比其他经济体，中国对美国经济放缓更为敏感。在美国衰退的图景下，他担忧中国的就业可能首当其冲受到影响，进而影响消费增长，“因为中国出口行业吸纳了大量劳动力。”此外，出口行业亦是近年制造业投资增长的主力，出口环境恶化或加剧产能过剩，令投资意愿下降。

中银香港更担心，在美联储为拯救美国经济而进行的减息过程中，美元将持续弱势，进而推高中国的通胀压力。中国由此输入的通胀，或会引发“国内经济因外围拖累而过度调整，但通胀压力不减”的更严重后果。

防硬着陆将成新政策考量

由于硬着陆与通胀风险并存，苏志欣认为今年内地的宏观经济政策亦因此而定调。首先，相对于经济增长的潜在风险，通胀威胁更现实和紧迫，中银香港预测与美国先救经济后治通胀的做法相反，中国会先集中力量控制通胀。“上半年或至少在第一季度，政策上的紧缩倾向和力度难以改变。”

其次，苏志欣认为防硬着陆将成新的政策考量，宏调措施出台将延续小步走的做法，留有观察期和回旋余地，同时政策的结构性、差异性特点可能更趋明显。“例如在固定资产投资的问题上，具有产能过剩风险的制造业会继续面对调控压力，而基建投资可望获得更大支持。”