造纸行业：增持评级

2008年03月05日

事件：
 
2007年末国内新闻纸市场执行价格在4800－4900元之间，2008年初新闻纸价格大幅上涨，三月份新闻纸市场执行价格5300元，接单价格在5500元左右，据了解目前新闻纸承接的订单基本是一个月左右（一般来说新闻纸的定价半年一定，目前的如此短的定价周期未来可能并不能持续），因此我们认为在2008年4月以后新闻纸销售的执行价格将在5500元左右。（以上价格均为含税价格）

与2007年底的价格相比，在短短的3－4个月内新闻纸价格上涨600－700元左右，涨幅达到14％左右。新闻纸的价格上涨的动力在哪里，未来能否持续以及价格的上涨能否带来盈利水平的大幅提升是目前市场关心的问题。

我们的观点：新闻纸此轮短期大幅提价主要原因是由于部分产能的改产使得供求出现暂时的动态平衡，成本推动价格上升得以体现；由于这些产能可能根据生产不同纸种的获益情况改变产品，因此新闻纸行业产能供过于求的状况并没有根本改变，提升新闻纸价格从而提高盈利水平会受此限制，2008年行业的盈利水平并不能得到大幅的提升。

短期大幅提价原因较多，供求动态平衡是根本

新闻纸提价的动力：成本推动。我们认为由于进口美废价格在 2007年四季度的大幅上涨，使得国内新闻纸行业在2007年的提价不能完全覆盖成本，四季度的毛利率下降较多。我们通过华泰股份中报和年报披露的新闻纸毛利率简单平均测算，华泰4季度的毛利率在15％－17％左右，华泰新闻纸取得这样的毛利率，我们认为整个新闻纸行业在 2007 年四季度可能面临亏损，因此在成本的推动下行业提价的动力很强。

提价能够实施的最主要的原因在于一些产能的转产使得新闻纸在2008年初供需获得了一个暂时的动态平衡。

我们根据国内新闻纸厂商的产能统计，预计在2007、2008 年有效产能在分别为459 万吨、527万吨左右（根据2008年《报业杂志》数据：2007年我国新闻纸产能已突破450万吨，预计2008年我国新闻纸总产能将会达到520万吨左右，数据基本相近），我们再考虑期间转产的产能，我们认为2008年新闻纸实际释放的产能为454万吨左右。