双鹤药业（600062）：增持评级

2008年3月3日

产能扩张助推业绩增长

三大业务稳步发展。公司目前是我国大型的普药生产企业。其主营产品主要集中在三大领域，即大输液领域，降压药领域，降糖药领域。公司产业结构明确，各项产品再细分领域都有一定的优势。

大输液领域是公司未来两年投资的亮点。尽管目前我国大输液产能明显过剩，但这并不影响我们对公司大输液产能扩张的看好。原因在于（1）从国内大输液产业格局来看，国内大输液生产厂家在逐渐减少，产业集中度在不断上升，优势企业将获得更多市场份额；（2）国家在政策方面，“一品两规，优质优价”以及加强药品生产的GMP认证的政策有利于具有规模和品牌优势的企业发展，中小企业在这些政策的影响下有可能逐渐退出该市场；（3）公司部分产品获得了国家发改委单独定价权，其定价明显高于其他企业同类产品的定价，在现有政策下有利于抢占医院市场。

随着大输液产品结构的调整，公司的综合毛利率将有所提升。公司此次扩建的大输液生产线全部都是塑料包装生产线。就行业平均水平来看塑料包装产品的毛利率要高于玻璃瓶包装产品10左右的百分点。况且从国家发改委新近出台的药品限价的政策来看，部分产品还有可能上调。我们预计公司未来的综合毛利率会有一定程度的上升。

降压药，降糖药未来增长平稳。降压0号是公司目前主要的降压产品，其上市时间久，疗效好，知名度高，目前的销售量在8亿片上下，由于基数较大，如果不考虑医改的影响，未来出现较大幅度的增长可能性不大；糖适平是一类磺脲类降糖药，在同类药中该产品有一定独特的竞争优势，未来还有一定的上升空间。

风险提示

（1）目前医改的具体方案尚未出台，对其有多大影响尚有不确定性；（2）大输液扩建项目工程进度的不确定性，业绩可能达不到我们的预期；（3）大盘未来走势的不确定性。

估值与投资评级

预计公司07、08、09年度每股收益分别为0.64元、0.89元和1.16元，合理价格区间为38.27-40.05元，维持“增持”评级。