民生银行(600016)：推荐评级

2008年3月4日

要点：

净利润同比增长69%，略高于预期。07年净利润为63.35亿元，每股收益0.44元，每股股利0.05 ，同时每10股送红股2股和资本公积转增1股。07年净利润分别超出我们和市场的预期约5%和2%，主要是由于信用成本大幅下降。

净息差扩大和手续费收入强劲增长是业绩增长的积极因素。（1）按月均余额计算，贷款收益率同比上升130个基点至6.78%，推动净息差同比扩大24个基点至2.78%。（2）净手续费收入同比增长133%，占比从06年的6%提高到9.5%，融资顾问是主要增长点之一。

成本收入比略有下降，但费用控制仍需加强。成本收入比从06年的48.5%下降到07年的46.4%，但06/07两年经营费用都保持了40%的增长。

资产质量变化趋势需要密切关注。07年底不良贷款余额相比年初和3 季度末分别增加了8.8亿元和14.5亿元，不良贷款率从3季度的0.96%上升到1.22%，准备金覆盖率从3季度的156%大幅下降至113%。这可能与由分行向公司事业部移交贷款管理有关。不过，2007年关注类贷款明显减少，有助于控制2008年的新增不良贷款。

2008和2009年净利润分别增长57%和30%。我们维持08年和09年的盈利预测，但调整了盈利的结构，分别调高了净息差、成本收入比和信用风险成本。

维持推荐评级，但将密切关注民生银行基本面变化。目前民生银行08年市盈率为20.2倍，08年市净率为3.39倍，在上市银行中最低。民生银行公司银行事业部制改革有助于增强其长期竞争力，从而带动民生银行进入新的增长阶段，这是我们推荐民生银行的主要原因，不过08年我们需密切关注：（1）资产质量变化趋势；（2）一般性存款增长状况；（3）成本能否得到有效控制。