煤炭行业：推荐评级

2008年3月3日

在市场喧嚣波动中，把握投资机会

投资要点：

2008年煤炭供需关系依旧偏紧。我们预计2008中国煤炭产量增长大约1.8亿吨，而下游的电力、钢铁、建材和化工等行业带动需求增长约2.1亿吨，存在大约0.3亿吨的缺口。同时，运输瓶颈对煤炭行业的制约凸显，铁路投资短期内难以见效，2008年煤炭铁路运力增长约7000万吨左右，难以满足煤炭运输需求。

08年炼焦煤价走势更为强劲。一是2008年炼焦煤的产量增长缓慢，难以满足不断增长的钢铁需求；其次铁路运力的增长来自于大秦线，而主产焦煤的山西中部地区基本没有运力增长；另外，下游钢铁价格完全是市场化的定价机制，煤炭价格上涨可以通过钢材价格的提高而顺畅地传导。而受到短期内煤电联动难以实施的影响，电煤价格的涨幅则受到潜在的限制。

国际煤价涨幅将高于原有预期。2008年以来，国际煤价延续了2007年的强劲势头，连续创出历史新高，澳大利亚BJ现货价格达到了130美元/吨的新高。我们认为，2008年中国出口煤价可能达到110美元/吨，同比增长62%，高于之前我们预测的30%涨幅。

从中长期来看，煤炭在世界能源中的地位还将进一步提升。石油天然气价格高涨，使得煤炭对其替代效应显现，煤化工的发展也获得了有利的外部环境。同时，相对于石油天然气，煤炭资源的分布也更为广泛，从而降低了使用煤炭的地缘政治风险。根据国际能源署IEA 的预测，煤炭占世界一次能源消费的占比将从2005 年的25.3%增加到2030年的28%。

健康的行业基本面可以支撑煤炭公司估值。H股煤炭公司08年PE约20.8倍，比恒生国企指数高38.1%。A股煤炭公司08年PE为33.9倍，比沪深300指数高32.5％，而美国的煤炭公司08年PE为25.1倍，比S&P500指数高79.1％。一方面，经过2007 年的价值重估之后，煤炭板块的估值已经高于市场平均水平30%以上，再度重复去年的辉煌基本已无可能；另一方面，煤炭行业基本面明朗，煤炭需求和煤炭价格出现大幅回落的可能性不大，煤炭公司也不会重回05 年那种低迷状态。因此，我们认为2008 全年煤炭板块走势会略强于大盘，并呈现阶段性的投资机会。

投资时机的判断

我们认为一季度末二季度初相对较弱：一是3 月份开始国内动力煤市场进入淡季现货价格出现下跌，二是由于税收等因素的影响，07 年公司业绩可能会低于原预期。而下半年开始可能时机较好，煤炭本就该进入销售旺季，同时奥运会前各地政府也会强化煤炭安全控制，小煤矿的产能将会受到抑制，煤价上涨可能超出预期。

公司选择

H股公司中国神华整体实力最强，具有较强抗风险能力和长期价值；短期内兖州煤业的估值最有吸引力。对于国内A 股公司，中国神华和中煤能源作为龙头公司可以适当配置，另外相对看好炼焦煤公司开滦股份、西山煤电和平煤天安。资产注入作为08 年市场的关注点，投资者需要更深入地去把握公司注入资产的质量和时间进程。作为我们重点关注的煤炭设备公司天地科技，2008 年仍然有望继续快速增长，我们维持推荐评级。

风险提示

2008年国内和香港市场都面临很大的不确定性。美国经济放缓或者衰退对中国经济的影响会有多大，上市公司的业绩能否继续增长？证券市场经过一轮牛市之后，是否会继续向上，还是进入调整时期？这些都是影响2008年煤炭板块表现的不确定因素。