盈利预测




年报看点

公司于2月21日发布2007年年报，2007年实现营业收入89.31亿元,归属于母公司股东净利润5.39亿元,分别同比增长45.37%和134.25%；全面摊薄后每股收益0.63元。公司拟向全体股东每10股送2股转增1股派0.25元(含税)，2008年拟增发不超过12000万股A股，募集资金19.46亿元。

公司2007年业绩大幅增长源于结构调整取得成效和旺盛的输变电市场需求。2007年该公司变压器营业收入52.53亿元，营业利润12.17亿，同比分别增长34.43％和2.73％。变压器仍是该公司龙头业务，产品结构高端化提升毛利率。2007年变压器产品毛利率23.16％，同比提高2.73个百分点。变压器业务收入及毛利均呈现大幅增长态势。

另外，公司参股新疆众和投资收益颇丰。2007年新疆众和实现营业收入10.58亿元，同比增长35.1％，为特变电工贡献投资收益约3863.2万元。

从产品结构来看，公司主要产品仍然以变压器和电线电缆为主，同时太阳能产品和建造合同工程项目增长迅速，同比分别增长了127.29%和306.62%。国际业务的增长是公司07年业绩的一大亮点，公司在塔吉克斯坦220KV输变电线路工程项目营业收入大幅增长，为公司业务的国际化拓展带来了良好的开端

不足的是，公司的电线电缆和太阳能硅片、光伏组件产品营利能力较弱：尽管2007年两类产品的营业收入分别增长41.89％和127.29%，但受市场竞争加剧和原材料供应瓶颈的制约，毛利率较上期分别下降0.12％和2.41％。随着2008年-2010年市场上多晶硅材料产能释放，预计新能源业务将走出低谷。

投资要点

特高压电网将迎来高速发展时期。国家电网给出了近期一些特高压和直流项目的建设的明确时间表。特高压直流工程建设是国网公司“十一五”后三年的工作重点。“十一五”后三年将迎来特高压电网尤其是特高压直流电网的高速发展时期，从已经招标的线路情况来看，特变电工在特高压变压器的市场份额最高。未来几年公司将中标大量利润率高的特高压、超高压变压器产品。

变压器产能扩张在即。公司变压器产能瓶颈十分明显，为此公司下属各个变压器厂都在技改、挖潜扩张产能以迎接产业的发展。沈变整体搬迁后08 年底产能将由4000 万kVA 扩产至8000 万kVA，衡变三期技改08 年中期完成产能将由3600 万kVA 扩产至6000 万kVA，新疆变压器厂也在进行技术改造，拟建成为公司的出口基地。

变压器产量及利润率将双双提升。公司的变压器业务经过前几年的研发投入、产能扩张，正迎来了行业大发展的时期，公司未来几年的变压器产品结构中高端产品占比增加，公司变压器业务将体现产量、利润率双双大幅提升的局面。

新能源业务值得期待。公司新能源业务主要分三块，一块是新疆新能源公司生产硅片，另一块是碧辟佳阳太阳能公司生产电池组件，第三块是才成立的多晶硅公司。新能源和碧辟佳阳太阳能公司2008、2009年产能都有翻番增长的计划，公司的多晶硅业务有望2009年投产。

控盘情况：年报显示，前十大流通股东合计持有17235.58万股，占总流通盘得29.91%，其中，上投摩根成长先锋基金持仓4055万股为第一大流通股股东，社保基金109组合持仓2788万股，股东人数较上期增加明显，筹码有一定集中度。

风险提示

硅钢及铜材等原材料价格维持高位令成本压力加大

经营规模扩张迅速导致公司资产负债率和应收账款周转率较高

估值及技术分析

预计08-09年每股收益分别为0.854、1.136元/股，动态PE分别为37、28倍。从估值水平来看并不算低，但考虑到公司未来的快速成长，以及公司未来太阳能光伏产业可能带来的爆发行增长，公司应当享有一定的市场溢价。随着各项业务的开展，公司的产业链也将更加完善，龙头地位更加突出。新能源的向好令公司未来业绩增长更添动力。中国稳健增长的电网投资以及公司在超高压及以上变压器领域的竞争力仍然是公司最基础的增长动力，成长具有持续性，其长期投资价值依然明确。按照09年35倍的PE来估算，目标价可达到40元。

技术面上，该股股价近期一直在高位震荡，与大盘及其他个股相比，该股股价走势明显抗跌。在基本面向好及政策面的暖风下，料该股将走出盘局，迎来一波上扬行情。30元有支撑。