券商股和大盘的走势紧密相联，主要是因为券商的业绩增长受到经纪业务、融资再融资业务的影响，而这些业务则与大盘的表现成正比。但是，我们认为，大盘的走势主要对业务单一以经纪和投行为主要的券商影响更大，而对中信证券这种业务结构多样的龙头券商的影响则较小，经过分析我们认为中信证券（600030）已具有相当大的投资价值。




投资要点：

早在1月上旬公司就公告，由于2007年证券市场持续向好，各项业务顺利开展，交易量大幅增加，加之资本规模增大，合并报表单位增多，公司经营业绩大幅度上升。2007年净利润同比上升幅度预计将超过4倍，达到上年同期净利润的5倍以上。

按此预算，每股收益可以达到3.60元，超预期的每股收益3.2-3.3元，主要原因是在2007年四季度市场低迷的情况下，公司的经纪业务仍保持较强的盈利能力，同时由于下半年250亿再融资后四季度打新股收益的增加。按目前的价格61.28元计算08年PE只有17倍，低于市场平均，也低于沪深300上证50的平均，甚至是两市PE最低的前30只个股之一。

公司2007年共创设权证38.64亿份，占市场份额23.31%。四季度，经纪业务，中信证券（包括旗下控股公司）交易总额达到5.84 万亿，市场份额为7.884%，市场排名第一。近年来，经纪业务份额一直在逐年增长，其中基金和债券业务的市场占比较股票交易大，基金达到10%以上，债券更是达到11%以上。投资银行业务，中信证券及中信建投共主承销8个项目，联合主承销6个项目，承销收入达到16.18亿元，仅次于中金公司20.76亿元，增发达到489亿元，占市场份额14.4%，居行业首位。

公司目前全资控股华夏基金和中信基金，将对旗下两支基金进行整合，混业经营策略及基金业良好的发展前景在2008年将成为公司收入的主要来源之一。我们采用申万关于基金的评估价值，认为08年出售华夏基金股权按20%计算，中信将取得0.44到0.77元的每股收益。

公司前期成功获得了直投业务的试点，并出资设立了全资专业子公司金石投资有限公司，开展直投业务试点。而日前公司也发出了公告，金石将以不超过5亿认股中信地产增发新股后不超过总股本的1.33%。直投业务尚处于起初期，我们对长线表示看好。

创投方面，创业板今年将实施，我们预计创业板推出之初股市将迎来IPO高潮，创投股和券商股面临较大机会，考虑到外资投行的影响力还没法与国内券商龙头相比，我们更看好创投对券商投行业务的积极影响。

估值分析：

中信证券2007年业绩增长4倍，08年的业绩增长肯定会放缓，但考虑到按2007年的业绩估值本身股价就低估，我们认为只有08年保持稳健增长，其股价就会有不错的表现。我们认为08年经纪业务将保持稳中有升，主要的增长点粗略来看集中在：股指期货手续费和结算费增长约15亿；创业板和债券市场业务增长10亿；中信证券和基金QDII资产管理业务增长5亿；华夏基金股权出售增长20亿。就这些项目看，我们提高预期08年公司的每股收益由4.75元到5.1元左右。

考虑到弱市下市场对券商股估值有所分歧，我们也同样大幅降低合理的估值水平由25倍到20倍。按此计算，5元对应的20倍PE目标为100元，应该说这一目标是较为保守的。通过与其它几家券商上市公司的估值进行对比可以得出这样的结论。我们认为作为龙头，估值不高反低，08年PE只有12倍，这是不正常的，早晚要得到纠正，也正是因此才体现了中信证券未来的价值，因此本栏对该股评级为短线“增持”，长线“强烈推荐”，建议在目前价位以下分批次介入。

风险提示：

由于大盘的起伏，券商股受到的影响不可能避免地被市场放大，特别是在弱市下，跌幅往往会大于市场平均。

08年证券市场较为复杂，券商增长的确定性较以往明显降低，特别是公司在创业板、股指期货业务、出售华夏基金股权数量等方面增收的情况还难以有个确切的数据。

技术上仍然有较大压力，未来要转好既要突破中期压力线，又要放量站上年线。