本报告认为从2006年末开始的CPI的结构性上涨可能仍与PPI的上涨有关——05、06年原油出厂价格的大幅上涨，因此，此轮成本推动型的通胀仍会持续较长时间。实现政府的通胀目标，加息在所难免。

内容要点：

从2006年末开始的CPI的结构性上涨即食品类价格的快速上涨可能仍与PPI的上涨有关——05、06年原油出厂价格的大幅上涨。

我们认为此轮通胀主要是成本推动型通胀，这轮通胀仍会持续到09年。

如果维持目前利率（4.14%）不变，全年“4.8%左右的通胀目标”已经侵蚀了居民的存款价值。未来“结构化提高存款利率”的概率增大。

3月10日，国家统计局公布2月PPI同比上涨6.6%。其中，生产资料价格上涨继续快于生活资料，原材料、燃料及动力价格上涨速度加快。预计11日即将公布的CPI将会偏高，在8.5%左右。

一、原油价格上涨惹的祸——成本推动型通胀

此轮通胀与以往表现不同的是首先为CPI的上涨快于PPI,而后PPI从去年四季度开始快速上涨，两者差距逐渐缩小。但细究来看，从2006年末开始的CPI的结构性上涨即食品类价格的快速上涨可能仍与PPI的上涨有关。逻辑关系可能为原油价格上涨——粮食价格上涨——猪肉价格上涨——替代品价格上涨……，而我们也发现2005、2006年的原油出厂价格涨幅较大。因此，我们目前可以得出的一种推断就是此轮通胀主要是成本型推动型的。

原油价格上涨与粮食价格上涨之间的影响关系，我们在近期的报告中将会进一步论证。在此推断下——成本推动型通胀，那么此轮通胀的持续时间将会较长，历史上大都持续2—3年的时间，即是说这轮通胀仍会持续到09年。况且PPI的整体上涨刚刚开始，而它对CPI的传导需要3—6个月的时间，因此，我们可能远未看到通胀的顶点。

物价上涨正在不断扩散。原材料、燃料及动力购进价格的快速上涨正在增大中游产品价格上涨的压力。

二、4.8%的通胀目标仍侵蚀存款价值

在08年两会“政府工作报告”中将08年的通胀目标定为“4.8%左右”，这远高于去年两会中关于07年的“3%以内的通胀目标”。

我们在预测政府如何实现这个通胀目标之前，可以得出的判断是如果维持目前利率（4.14%）不变，全年4.8%的通胀目标已经侵蚀了居民的存款价值。

一方面，政府出于“民生”考虑必然会提高利率保护居民存款价值不受通胀侵蚀；另一方面，这种情况下，居民存款趋于“活期化”，这必然增大货币流通速度，加剧通胀压力。

因此，政府要实现通胀目标首先要做的就是“稳定居民的通胀预期”，通过“结构化提高存款利率”的方式来实现。所谓结构化的提高存款利率主要是中长期存款利率的上调幅度要高于短期利率，这有利于降低货币流通速度，减轻未来通胀压力。如果保证居民存款不受通胀侵蚀，在4.8%的通胀目标下，存款利率至少存在两次加息的可能性,而贷款利率的上调空间越来越小，将维持不变或小幅上调。

此外，政府“4.8%左右的通胀目标”并不是难以实现的，这与我们预测的全年CPI上涨是5.5-6%只相差0.7-1.2个百分点。在“从紧的货币政策”下，外部需求的减弱有助于实现通胀目标，并不以大幅降低经济增长为代价。

从以上两个方面，我们看到此轮成本推动型的通胀仍会持续较长时间；实现政府的通胀目标，加息在所难免。