长航油运(600087)：买入评级

2008年3月9日

业绩回顾

2007年公司实现净利润34989万元，基本每股收益为0.54元，利润分配预案为每10股送2股，转增6股，同时派发现金红利1.5元。由于公司主业范围从长江运输转为海上油品运输，因此2007年经营情况与2006年不具可比性。

业绩受单壳油轮退市进度影响

对油运市场整体来说，运力的变化对市场的影响明显大于需求变化的影响。由于目前油运市场上单壳油轮运力占现有运力的23%，而这些运力的退出与订单运力的交付存在时间差，单壳油轮退出进度越快，越能减缓运力供给，从而促成油运市场的回暖。2008年仅FRONTLINE就预计有40艘单壳VLCC将改成VLOC或FSO/FPSO。

成本优势继续保持

我们认为公司在航运市场的成本优势还将继续保持：首先，在这一轮发展中，公司较好地把握了造船时机，部分订单成本较目前新造船价格低30%左右，成本优势明显；其次，公司下属的新加坡公司享有10年期的免税优惠，只有在利润分回公司时才需要补缴7%的所得税。公司计划将长期期租的船放入新加坡公司经营，预计至少有10艘VLCC和5艘MR，从而将大幅降低公司的实际所得税率。

估值

以公司2009年每股盈利1.19元及目前板块平均市盈率23倍计算，我们认为公司的合理估值为27.27元。

风险提示

运价波动风险，油价波动风险。