图1：复旦复华（600624）近期走势

表2：创投概念板块一览

* 复旦复华一个多月股价翻番，跻身沪深A股的涨幅前十，“创投概念”吸引市场关注。

* 机构幕后鲸吞吸筹，众多游资介入、大肆对冲交易拉高股价，神秘公募风格激进，参与炒作。

* 详解创投概念前因后果，暴涨难掩炒作本质，创投概念不过是游资堆出来的“空中楼阁”。

今年以来，在各种利空因素的围剿下，用“惨淡”来形容整个市场的走势也许并不过分。沪指一度击穿年线毫无疑问严重打击了许多投资者的信心。统计今年以来的全部上市A股涨跌幅，可以看见，多只大盘蓝筹股在跌幅榜中排位靠前，其中尤以利空“重灾区”——金融板块为甚。

大幅下挫的大盘蓝筹股，虽然也吸引了不少市场资金布局其中，但当前的市场局势也决定了，拉升这些个股股价的时机还未成熟。所以，很自然地，市场资金会自动寻找新的市场热点，因此，农业、化工(化肥)、医药等未受利空因素影响，并因国家政策、自然灾害、产品价格等因素受益的新兴强势行业，在近期以来都有着不错的表现。截至本文截稿(2008年3月6日)时，A股2008以来涨幅前10名中的个股多属此类行业。

但是，在这个涨幅榜中我们也发现了两个突兀的身影：复旦复华(600624)和龙头股份(600630)。说它们突兀，是因为这两只个股，在行业上与当前的热点行业并无瓜葛，其中复旦复华主营业务为科技园区以及科技开发，而龙头股份则是纺织行业中的老牌上市企业。2008年以来，它们却均以100%以上的涨幅大大领先同行业个股的涨幅，跻身沪深A股的涨幅前10名。而这一切，只是因为它们身上还有一个特殊的标签——创投概念。这两只个股也以这一优异的表现，成为所谓的“创投概念股”中当之无愧的明星。

表1：2008.1.2~2008.3.6 期间A股涨幅前10名

名次  代码      名称    涨跌幅度%

01  000955  欣龙控股  156.465

02  600354  敦煌种业 123.207

03  600624  复旦复华 116.182

04  600630  龙头股份 113.655

05  000713  丰乐种业 111.406

06  600803  威远生化 100.886

07  000905  厦门港务 95.675

08  600251  冠农股份 91.178

09  000833  贵糖股份 87.588

10  600093  禾嘉股份 86.096

注：在排名中剔除了因股改因素而大幅上涨的个股

“造星运动”

——大涨背后的资金推手

以复旦复华(600624)为例，在本周该股连续创出新高，最高探至18.79元，这一价位已是今年1月18日行情启动前的2.3倍。130%的涨幅，让复旦复华不仅成为了新年惨淡行情中的一抹亮色，还将不少风头劲健的“新兴热点行业龙头”抛在身后。

沿着复旦复华股价攀升的轨迹，我们一路回溯，看看在这一路上，都发生了什么。

第一阶段：5•30后长期盘整，大户已控制1/4流通盘，符合“炒作条件”。

在2007年10月26日以前，受5•30重挫的复旦复华与其它小盘股一样，不仅股价波澜不兴，成交亦十分清淡。受大盘股挤出效应以及随后的市场大跌影响，2007年10月10日至25日期间，该股股价重挫26%以上，震幅更是高达45%，但市场反应平淡：13个交易日内，成交额6.49亿，区间日均换手率2.62%，其中10日至12日三个交易日就占去区间成交额的一半，而最大日成交额也不过1.4亿，与2007年5月29日的5.96亿日成交额以及随后6日内9.67%的日均换手率相比可谓波澜不惊。

10月26日，复旦复华共有流通股东79427户，较5•30前减少了15069户，或15.95%。数据同时显示，流通股东的减少基本集中在持股1万股以下的散户当中，散户持股占流通盘份额也下降了10个百分点，至48.70%，而25.16%的流通则已经集中在了403个持股在5万股以上的大户与特大户中，其中持股超过50万股的特大户持股比例达到了9.52%；另外，值得注意的是，这403个账户中有37个法人账户，共持有8.58%的流通股。

数据清楚表明，经过5•30后的长期低位盘整，到了2007年四季度时，复旦复华中浮筹比例已经降到一个较低的水平，而对共持有超过1/4流通股的大户与特大户来说，该股已经具备了炒作的条件。

第二阶段：主力吸筹不露声色，2008年初神秘资金悄然完成建仓。

在整个四季度内，复旦复华的股价一直保持了一个缓步上升的态势，但相比四季度末里其它大幅上涨的个股，复旦复华四季度的股价走势基本还是一种波澜不兴的状态。成交额也继续萎缩，四季度后半期内，该股日均成交额不到2600万，不到2007年全年平均水平的三分之一，这一地量成交阶段从2007年10月15日一直延续到2008年1月17日该股行情启动之前。因此，我们把2008年的头12个交易日也算在这一阶段内。

在不起眼的地量成交背后，复旦复华的持股集中度在进一步提升。在该区间内，持股1万股以下散户继续减少7957户，或4.06%；而持股在1-5万股的中户和5-50万股的大户持仓比和户数变化均不明显；但持股在50万股以上的特大户由9户减为8户，持股比重由8.43%上升到13.03%，共增持1151.39万股，增持后，特大户的户均持股数量达到了407.68万股。

而从账户类型上来看，在这一段时期内，持有该股的法人账户由41家增加到46家，持股比由7.78%上升到12.77%，增加了4.99%，或1249.01万股。法人账户的增持数量超出了特大户的增持数量，以及特大户持股进一步集中，不仅说明一些大量持有该股的法人正在积极增仓，也说明了一些新的法人账户正在涉足其中。而一个值得玩味的事实是，市场中一些最为活跃的“游资”，也常常以法人账户的形式进行证券买卖。

从上市公司公告中，我们发现，一家位于顺德的“佛山市顺德网盈电脑科技有限公司”在整个2007年里，一直在积极增持该股。2007年中报显示，网盈共持有316.74万股复旦复华，在流通股东中名列第二，仅次于上海国资委；而到了三季度末，网盈再度增持349.28万股，增持后共持666.02万股，占比达到2.66%。除复旦复华外，我们在西单商场(600723)、盘江股份(600395)、东方热电(000958)等上市公司的十大流通股东中也发现了这家公司的身影。而据知情人士介绍，该公司实质上就是一家以证券投资为主业的证券投资机构。

有意思的是，交易数据显示，在这段时期内，同处佛山市的银河证券佛山市顺德大良营业部(指南针赢富数据席位号：A22274)共计买入1574万元复旦复华，而且期间内基本没有卖出。类似的情况还有国泰君安顺德东乐路证券营业部(席位号：A21707)、中投证券顺德大良营业厅(席位号：A23077)与湘财证券广州黄埔大道营业部(席位号：A22428)。这几个席位的净买入数依然还不够网盈三季度增持量。

因此，我们可以得到一个非常有说服力的推论：“顺德网盈”在2007年里通过在二级市场上逐渐吸筹，截至2008年初完成了一个建仓的过程。银河证券佛山市顺德大良营业部是其建仓复旦复华的主要“战场”，而A22428、A21707以及A23077则很有可能是其分支战场中较主要的部分。

进一步的数据显示，银河证券佛山市顺德大良营业部在过去一年内，累计买入8222.77万元复旦复华，累计卖出1095.38万元，净买入7127.38万元，净买入额在该席位近一年的交易纪录中排名第一。

目前复旦复华年报还未公布，但从交易数据中我们可以看到，在2007年四季度以及2008年初，A22274以4311万元的净买入额继续雄踞复旦复华的买入榜首位，A22428紧随其后，净买入额也达到3101万元。即使以80%来保守计算，四季度仅A22274一家的买入额就已经足够支持顺德网盈超过上海国资委而成为第一大流通股东，估算出来的结果是1115.67万股，在全部流通盘中占比4.46%，在特大户持仓中占比34.21%。而如果再加上A22428和A23077的数据，则进一步扩大到1622.27万股，占流通盘比则扩大到6.48%，而在特大户中占比则扩大到49.74%。

毫无疑问，2008年初，股价大幅拉升前，网盈对其走势已经拥有最大的话语权。特别是四季度里的突击建仓，大幅提升了网盈的控盘能力，也大幅增厚了其此笔投资的收益。

第三阶段：众人抬轿股价迅速拉升，神秘公募基金参与游资炒作。

2008年1月18日开始，复旦复华告别了持续近2月的地量成交和低位盘整，开始放量上涨。1月18日、21日连续两日涨停(19、20日为周末非交易时间)，而22日该股则创出了7.42亿元的天量成交纪录，但当日仅收出上下影小阳线，涨幅不过4.39百分点。

这3日的成交吹响了复旦复华股价上攻的号角，但也是从1月18日开始，之前一直大口鲸吞该股的A22274等几个席位则开始转入沉默。18日至21日期间，除A23077席位在18日小幅吐出了185万元(或以涨停价8.91元计算，合20.76万股)以外，最大主力A22274席位和其它几个席位都上没有大额交易。

在这3日里，处于买入榜前2位的是申银万国武汉中山路营业部(A23264)和东吴证券杭州湖墅南路营业部(A22973)，买入金额均在1000万元以上，但值得注意的是其卖出金额也达到了这个水平，买卖基本抵清。对冲后，两个席位的交易获利都恰好是31万元。A23264于21日净买入1415.86万元，22日即卖出1446.61万元，这也是该营业部唯一的一次涉足该股。

而A22973的参与度则明显高出许多，该席位曾在07年10月小量“试水”，但在随后时间里并未跟随建仓，也是直到08年1月21日，才突然大举杀入1251万元，随后又在22日卖出；此后，24日该席位再次买入1757.93万元，25日买入卖出额都很大，对冲交易达到了1400万元以上，当日净卖出449.76万元；28、29日继续呈现净卖出，直到2月5日又突然再次以5496.25万元巨资杀入；2月13日，该席位回吐5711.38万元，然后也基本沉默了。从股价走势上看，这几笔快进快出的投资都取得了不小的投资回报，尤其最后一笔5000万以上的投资，获利也应在20%以上。

在1月18日到3月4日间，A22973是复旦复华对冲交易最活跃的席位，累计买入和卖出额都遥遥领先，对冲交易额在8000万元以上。从资金规模和具体操作来看，这应该是一只独立的游资所为。但这笔资金的几进几出，除在短期内成功套利以外，也有力拉升了复旦复华的股价。据某资深市场人士评论，这是一种典型的“助庄”行为，即协助主力庄家拉升股价，同时也实现自身的短期套利。除A22973外，银河证券绍兴营业部(A22109)、国元证券上海虹桥路营业部(A21009)、中原证券杭州新华路营业部(A21408)以及中信证券深圳新闻路(A21408)和国盛证券抚州赣东大道营业部(A23455)等多个席位的对冲交易规模也均在3000万元以上，且总买入与卖出基本对冲，交易风格与A22973十分类似。

另外，值得注意的是，一直未有主流机构参与的复旦复华在大幅拉升以后，受到了一家公募基金的关注。与其它参与拉升的游资类似，这家席位号为G27120的基金直到1月24日才首次参与复旦复华的交易，当日买进845.99万元，25日买进650万元，29日买进522.92万元；2月1日该席位抛售912.07万元，4日再抛出1276.84万元；根据股价走势，粗略计算已基本对冲买入，获利170万元，短短一周多时间里，收益率接近10%。此后，2月21日至25间又有一次约470万元的对冲交易。2月28日，该席位再次买入1148万元，到3月4日为止，尚未有卖出迹象。

进一步审查数据发现，G27120基金不仅参与了复旦复华的炒作，同时也以类似的风格参与了龙头股份(600630)、同济科技(600846)等其它创投概念股的炒作。交易记录显示，该席位交易风格十分激进，不仅参与了多只热点中小盘股的炒作，也大量买入了多只近期股价重挫的大盘蓝筹。

由此可见，在复旦复华股价快速拉升的阶段中，有多股游资积极参与，但均属于快进快出的对冲交易，并未有大量资金存留建仓。

截至3月4日，前文所述参与建仓的多个席位中，A22428(湘财证券广州黄埔大道营业部)和A23077(中投证券顺德大良营业部)累计净卖出分别达到8000万和5000万，估算结果显示，已对冲其前期买入的绝大部分，获利在100%左右。

而最大的主力席位A22274在1月18日以后则一直保持沉默，自股价拉升以来，该席位净买入已累计超过7000万元，到现在获利也已达到100%以上，但却一直未见有引人注目的卖出。该席位建仓时间较其它席位要长得多，作为主力庄家，对股价的期望可能还不止于目前的价位。但在目前的价位上，前期积极对冲交易的游资已多数撤退，该股未来的走势，还十分难以判断。

创投疯狂内幕调查（2）

我们详细解析了复旦复华行情走势背后的资金推动力量。而事实上，除复旦复华外，另一表现优异的创投概念股龙头股份背后，演绎的也是十分类似的故事，我们甚至可以看到一些“熟悉”身影，例如A22973，或者是参与复旦复华交易的唯一个基金席位G27120。

从二级市场的疯狂表现回到原地，我们要关注的是：创投概念本身是否具有支持股价疯狂上涨的实际能力？也就是创投概念到底能为相关个股业绩贡献多大的上升空间？

1、疯狂的股价与虚幻的创投“业绩”脱节

用几个简答的数据我们就可以说明这种“虚幻”表现在何处。

以龙头股份为例，该股2008年以来以累积上涨超过100%。如果这种上涨是创投概念的推动并且是合理的，那么从每股净资产角度来说，该上市公司的每股净资产在创投因素作用下在2008年应至少增长100%。据公司3季报数据，这意味着公司所持有的21.13%交大科技园股权应至少有12亿元以上的增值，或者说交大科技园的资产应增长60亿元左右，参考交大科技园旗下主要的创投企业交大慧谷(香港联交所创业板上市，HK8205)的季度数据，我们发现这一目标恐怕是很难完成的。

另外我们还可以以钱江生化(600796)和钱江水利(600283)为例，两者均参股浙江天堂硅谷，其中钱江水利持股87.24%，而钱江生化仅少量参股，两者均于近期放量大涨。粗略计算下，创投概念对钱江水利的支持应大于钱江生化，但钱江生化涨幅却大大超出钱江水利。而且，如果说钱江生化的大涨是农药板块的作用的话，又无法解释为何威远生化(600803)大涨多日以后，钱江生化方才启动。

事实上，创投概念对股价的支持并不是十分直观的，这也使我们在对相关个股进行研究时对其中的创投概念难以给出恰当估值。最“狭义”的创投概念大概是这么一个逻辑链条：“创业型中小企业在创业板成功上市，市值大增——>拥有这些中小企业的创投公司资产增长——>拥有创投公司股权的主板上市公司资产增长。”

且不说这一利益传导关系是多么曲折拖沓，最重要的是，这个链条的第一环节——创业型中小企业上市本身就是一个不确定因素。我们对于创投公司扶持的创业型中小企业中哪些能够上市、何时能够上市、能有多大的融资规模等未知因素都无法预测。所以，这一类的创投概念，基本上只是一种定性的判断。也就是说，创业板市场的推出对具有这些概念的主板上市公司确实是利好，但是能在多大程度上增厚公司资产，无法预测。

其实，换一个角度看，这种无法估值的利好，正符合游资炒作的胃口，因为没有明确的目标价，也就意味着没有一个明确的阻力价位。而最后的结果，就是股价走势和创投概念的实际影响之间的脱节。

2、创投概念的形成发展与股价走势在时间上脱节

在十七大之前，创业板市场的推出一直未能明确，但从2007年四季度开始，在政策基本落实以后，对创业板市场的推出已经形成了明确的预期，创投概念应该可以对股价上涨形成有力支撑。

但是我们通过统计发现，创投概念对相关个股股价的影响力一度在大部分相关个股上都表现得并不十分明显。这从市场对相关个股的研究报告的内容中也可以看出一些端倪：2007年四季度以来，截至2008年1月14日(2007年四季度末的反弹行情达到最高点时)，创投概念板块中涨幅最大的弘业股份(600128)和综艺股份(600770)的研究报告中均未提及或重点提及其创投概念。其中，弘业股份的主要“卖点”是“消费升级和股指(金融)期货概念”，而将综艺股份和创投概念联系起来的研究报告则直至1月15日才出现。而其它个股，例如燕京啤酒(000729)或康源药业(600557)、常山股份(000158)，涨幅上较前两者要大为减少，同时还有自身主业的良好发展作为支撑，使我们很难在这其中发现出有创投概念的痕迹。

3、游资转移战线是疯涨主因

5•30之后，基本上所有的中小盘个股都在当时的“二八”行情里被各大蓝筹权重股边缘化；而且随着指数和权重股价不断上攀，在市场资金逐渐趋紧后，大盘股的挤出效应使得资金不得不从部分中小盘股中撤退；这种压力在10月中旬时达到了顶峰，但随之而来就是沪指从6000点开始的“大撤退”。

而从沪指去年四季度初登顶6000点而后一路崩落开始，市场资金，特别是流动性较高的那一部分资金，则开始迅速从蓝筹权重股中撤退。随着国家宏观调控政策的紧缩，进入股市的资金净增量也日渐枯竭，“游资”也意识到蓝筹股股价在持续增量资金的作用下不断拉升的时期已经“阶段性地结束了”，这是游资从蓝筹股中撤退的根本原因。

另一方面，游资的性质却决定了，在放弃了一个炒作对象以后，必然要用新的炒作目标进行替代。由于增量资金已近枯竭，而大量的“主流资金”则沉淀在重挫的蓝筹股中，近期内有股价拉升题材的中小盘个股成为了被迫“孤军奋战”的游资的最佳选择。因此，在渡过了一段市场的调整期以后，2007年四季度末，围绕着“内需”、“通胀”、“涨价”等题材的一批新的热点行业逐渐在市场中崭露头角，而随之新鲜出炉的一批“新晋大牛股”，则无一例外为中小盘个股。

正是在众多中小盘个股中挖掘投资目标的过程中，创投概念再次被市场挖掘出来，于是便有了大涨的复旦复华和龙头股份。

所以，虽然创投概念在去年四季度已经清晰，但一直无法形成对股价的有力支撑，直到近来由于市场游资炒作热点转移，才又被旧话重提。从这个角度来说，创投概念对股价的支撑，只是游资炒作的一个马甲罢了。

因此，我们可以说，游资在这两只股票中的高度集中(或者说在创投板块的高度集中)，以及大量的对冲交易，才是这些个股(或者概念板块)股价大涨的根本原因。创投概念不过是资金堆出来的一座空中楼阁。

链接：创投概念详解

所谓创投，是创业投资的简称。创业投资是指专业投资人员为以高科技为基础的新创公司提供融资的活动，而创业投资机构则指从事为以高科技为基础的新创公司提供融资的活动的机构。目前我国国内主要的创投公司包括深圳创新投、紫光创投、清华创投、上海联创等十几家。

而所谓创投概念的产生，与我国A股市场上长久以来一直酝酿推出的创业板紧密相关。虽然我国已在深市设立中小企业板，但依然不能满足部分创新型中小企业的融资需要，创业板正是为了弥补资本市场的这一欠缺。但由于多方面因素，创业板市场屡次“空闻楼梯响，不见人下来”，创建进程多次搁浅。

直至2007年，在十七大报告中，文件精神指示要发展完善当前的资本市场，而随后证监会也在会议文件中将推出创业板市场作为2008年的重要任务之一。可以说长期来若有似无的创业概念，自去年4季度以来，终于达到了前所未有地清晰和明确的程度。

而2007以来，中小板市场的旺盛发展也为创投概念火上浇油。在去年的牛市行情中，在中小板成功上市的企业融资规模不断刷新纪录，为企业带来了巨额收入。在这种示范效应下，市场自然对于在创业板市场推出以后，各家创投企业在其所扶植企业上市后取得的收入有着很高的预期，并以该预期为基础，提高了对拥有创投企业股份的A股市场中已上市公司的业绩期望(目前拥有创投概念的A股市场已上市公司详见表2)。