在全球通胀预期增大的背景下，投机资金“扎堆”驶向商品市场。投机资金在逐利的本性下，在期货市场“翻云覆雨”，导演了一场场期货产品暴涨暴跌的大戏。

2月28日，在向记者解释锌期货“过山车”行情时，经易金业副总经理陈进华向本报记者作出上述表示。

商品泡沫正在形成

“原来的理解是，如果美国经济乃至全球经济滑落，基本金属应该疲软，但现在却逆势上扬，CRB商品指数半年内涨了40％，类似经济滑落的过程同时伴随着商品价格上涨。这和以往完全不同。”陈进华称。

陈进华认为，当前美联储对美国经济衰退的担忧胜过通胀，降息并没有止步。但短期利率的下调导致长期利率的下调，市场反而担忧通货膨胀。在这种背景下，国际市场很多投机资金从当前的风险市场，如股市、楼市抽身而退，集中赶往商品市场。尤其在非美国经济区，那些经济还比较稳健的经济体，商品的投机力量超过我们想象。

在不少市场人士看来，近来上海锌期货行情就是一场投机资金导演的“独幕剧”。当日，上海期货交易所锌期货开盘即报涨停，前一交易日中呈现的疲软之态一扫而光，盘中虽受平仓盘打压而一度大跌，午盘除现货月合约0803外，其他月份合约均封于涨停板。

自2月21日开始的6个交易日中，锌期货主力0805合约从涨停到跌停，再到涨停，玩起了“过山车”。

缺基本面支撑的“牛市”

照常理，期货是现货的反映，期货价格的上涨或下跌总是和现货基本面有着直接的联系。但目前，锌期货，无论国内或国际，它们的价格上涨似乎和基本面的联系越来越远，同时，价格的波动也日益剧烈。

“昨日锌期货的现货月合约0803价格为21.28万元/吨，期现价格存在400余元的价差，说明现货压力很大。总体感觉锌市场的疯狂，一方面是受到伦敦锌市场的带动，另一方面是受资金的影响比较大。”鑫国联期货分析师朱鸣元向本报记者表示。

据了解，2月28日隔夜市场，伦敦金属交易所锌价大幅突破2600美元，涨幅高达7.79％，收报2685美元/吨，而在2月28日下午，伦敦综合锌直闯2700美元上方。

和国内市场一样，伦敦锌价的高涨也是在基本面并不乐观的情况下展开的。2月27日，LME锌库存量增加975吨至12.33万吨。“基本面上并没有出现什么像样的利多消息支撑，仅给美元提供了一点点支持。”上海金鹏期货分析师常小军如是说。

新资金大量涌入期市

按照上海期货交易所锌期货持仓数据显示，最为活跃的0805合约昨日持仓量为93040手，所有合约总持仓为137606手。“去年相仿时期，锌期货所有合约持仓还不过3万多手，现在却高达13万多手，持仓扩大２到3倍；和同类品种相比，锌期货市场成交量也基本超过铜期货，俨然跃居为上期所最活跃的期货品种。结合整个资本市场的氛围，我能感觉到，最近有不少新资金在光顾，包括股票资金在内的新增资金在源源不断流入。”陈进华说。

一位不愿透露姓名的基金公司高管则向本报记者指出，“现在股市期市之间的关系，和1998年有着非常大的相似性。由于证券市场行情不好，而股指期货推出在即，很多证券市场资金转战期市。”

据他介绍，1996年A股市场启动的那波牛市，在1997年走过第一波行情后，1997步入调整，而整个调整横跨1998年，直到1999年“5•19”行情的启动，牛市二次行情才开始发动。1998年，也恰巧是期货市场比较活跃的时候，当时很多来自证券市场的资金涌入期市。

“2006年开始，我接触的私募曾经从期市调拨资金到股市，有的调了其总资产一半以上的资金（上亿元），自从股市到6000点的时候，这些私募又纷纷返回期市。”上述基金高管说。

美元贬值是罪魁祸首

在认同国际商品泡沫这一观点时，汇丰晋信基金投资董事阎冀向本报记者直接道出了泡沫的罪魁祸首——美元贬值。阎冀称，为了防止经济衰退，美联储不断降息，不管放松银根，实质上也是在不断地制造货币供应量。

“美国通货膨胀率已经处于比较高的位置，在股市楼市都不景气的情况下，货币通过商品保值是必然选择，造成商品价格上涨，最终形成通货膨胀。”阎冀说。

商品泡沫的危害到底有多大？陈进华认为，“商品的泡沫更可怕，一旦有迹象显示这些非美国家经济将下跌的话，几天之内商品的价格盘口直接跌30％至50％都是非常正常的。”为此，他建议，相关的期货公司应该注意防范风险，适当提高保证金比率。

阎冀则认为，在美联储降息的过程中，商品泡沫爆发的可能性还不太高，一旦美联储降息止步，美国利率政策出现拐点，则是商品市场信心崩溃之时。

“不过，和股市泡沫相比，期货市场泡沫的影响力要小得多，因为期货的定义本来是对未来价格的预期，如果有泡沫的话，随着时间的推移，制造泡沫的资金最终会被市场的做空资金消灭掉。”阎冀称。