中国神华(601088)：推荐评级

2008年2月27日

07年业绩快报点评

要点：

1) 业绩基本符合我们预期。2007年中国神华主营业务收入821.07亿元，同比增长25.96%，比我们的预测828.73亿元略低0.82%；实现营业利润299.59亿元，同比增长20.99%，比我们的预期值低3.75%。实现归属于母公司股东净利润197.66亿元，同比增长18.93%，比我们的预测值略低3.67%。

2) 业绩增长来自于煤炭销量以及售电量的增长。2007年公司自产商品煤达到1.58亿吨，同比增长16%；总商品煤销量2.08亿吨，同比增长22%；售电量达到721.3 亿度，同比增长39%。2007年公司内销商品煤合同价上涨了约5%。

3) 2008 年公司商品煤售价涨幅明显超过2007年。08年度煤炭订货会上，中国神华签订的合同煤价涨幅达到15%以上，明显超过了行业平均的10%涨幅。同时，国际市场煤炭价格大涨，预计2008年出口价格达到110美元/吨，上涨幅度达到62%。我们将神华出口煤价涨幅从30%上调到50%。

4) 公司的扩张潜力。2007年中国神华发行A股募集资金的一个重要投向为国内外战略资产收购。除了收购集团的煤电资产外，还可以进行跨区域甚至跨国界的并购。2008年如果集团公司的煤制油项目能够顺利投产，也将是一个催化剂。

5) 08年盈利预测小幅上调。我们将08年出口煤价从上涨30%调整为50%，内销现货煤价涨幅从10%上调到12%，08年盈利预测从1.425元上调到1.47元。

6) 投资建议维持推荐。煤炭A股08年PE均值32.7倍，而中国神华08年PE为33.8倍。我们认为中国神华作为行业领先者享有一定溢价，合理估值60.08元，潜在上涨空间21%，投资评级维持推荐。

7) 风险提示。如果中国的GDP和投资增速大幅放缓，煤炭需求和煤价也会受到影响。另外，动力煤即将进入淡季，煤炭现货价格的走弱也可能会影响到二季度煤炭股的市场表现。