“投资很复杂也很简单，如果盯着市场，确是千变万化难以捉摸，如果笃信公司的内在价值，就相对容易把握，因为企业的盈利与回报是相对确定的，只有以相对确定的企业价值应对不确定的市场，才最经得起时间的考验。”信达澳银基金公司投资总监曾昭雄温和儒雅，有一种经历风雨后的从容。

曲折投资路

有十六年从业经历的曾昭雄算得上是年轻的证券老人了。1992年初，刚刚走出校门的曾昭雄，带着献身证券业的雄心与梦想来到深交所。“我当时的理想，就是做一名职业的投资管理人，一开始还真没太搞清楚交易所是干什么的。”曾昭雄笑着说。

后来，寻求职业变化的曾昭雄到了联合证券，做了一段时间投行。做投行的经历，对曾昭雄后来的投资生涯非常重要，“做财务顾问可以直接看到公司更深层次的运营状况、财务状况、法律问题等，让我学会换一个角度观察公司，对上市公司的价值也有更真切的认识。”

2000年，作为政府的交换项目，国内200多个金融业的专业人士去英国培训，曾昭雄也是其中之一，他来到管理4000亿美元资产的德累斯顿资产管理公司在伦敦的海外投资总部，任基金经理助理与策略研究员。曾昭雄终于走上了专业投资人之路，完成了职业的曲折转型，“我当时坚持要到资产管理公司学习，因为一直希望投身资产管理事业。”

在英国学习归来之后，曾昭雄参加了湘财荷银基金管理公司的筹建，任该公司的投资总监，“在湘财荷银我负责整个投资团队的组建、流程的建设与投资决策等，后来更兼任投资决策委员会主席。虽然离开了，但看到当时很多团队成员都成长得很快，仍感到很欣慰。”

2006年6月，曾昭雄加盟信达澳银任投资总监，负责投资研究与交易，去年三月份公司发行了第一只基金，由曾昭雄兼任基金经理。

在多家基金公司负责投资业务，对曾昭雄来说也是一种磨练，他的投资风格逐渐成熟。“不同的公司有不同的投资风格，湘财荷银研究的侧重点是行业分析，而景顺长城跟信达澳银较接近，都非常注重对上市公司的深入研究，自下而上精选公司。”总结多年的投资生涯，曾昭雄感慨地说，“最重要的还是公司的价值。虽然各家公司研究的途径不一样，但最终的目的，都是要先于市场去寻找优质公司，买入有价值的公司。”

全球化视野

在英国系统化的学习，让曾昭雄形成了从全球的角度去比较研究公司价值的理念，并且一直贯穿于他后来的投资生涯。信达澳银2008年的投资策略报告的标题就是——从全球视野看中国股市的投资价值。“在研究行业的时候，我们会先找出一个行业在其发达国家的发展轨迹，中国目前处在这个轨迹的哪个点上，未来三到五年会怎么发展变化？通过国际经验来预测未来的发展趋势与行业演变格局，判断什么公司可能不断战胜对手。”在公司分析时，曾昭雄也擅长进行国际比较，将上市公司与国外同类公司进行比较，以确定该公司合理的估值。

曾昭雄的价值投资理念也在这个时候开始萌芽。让他难忘的是，当时正值美国网络泡沫破灭，纳斯达克从5000点一路暴跌，很快就跌破了2000点。“科技基金损失惨重，下跌开始时，很多投资者来电话来咨询，基金公司对客户的回答是：这时一项长期投资。但七年过去了，投资者如果一直持有当时曾经严重偏离基本面的科网股，到现在损失还很大。”这一段经历让曾昭雄开始重新认识股市，“网络股热潮的时候，像很多次股票泡沫一样，人们对将来的新生活充满无限的憧憬，市盈率变成了市梦率，但最终现实又一次无情地教育了投资者，任何投资看的还是回报和未来带来收益的能力，股票定价还是要回到传统的路上。股市的机制决定了股价常常会偏离价值，但如果偏离价值太远，一定会承受长时间价值回归的痛苦。”

这种价值投资理念体现在具体操作中，曾昭雄更倾向于逆向投资，“大家都不看好在卖的时候往往最便宜。”在德累斯顿做亚太策略研究员时，正处在亚洲金融风暴后低迷期的亚太股市，在美国科网泡沫爆破后，又跟着纳斯达克指数跌了很多，但其实亚太公司基本面跟美国科技股的关联度并不大。曾昭雄写了十几页的英文报告，建议德累斯顿资产管理公司私人银行部门购买韩国、菲律宾、泰国和中国的股票，尤其是各国经重整后逐步好转的金融业。事实证明，2000年正是亚太股市的最佳买点，上述市场也是2001年全球表现最好的市场。

在管理信达澳银领先增长基金时，曾昭雄也运用了这一策略。在去年三月份受调控政策影响地产股大幅下跌时，他买入地产股，“我不喜欢凑热闹，而更愿意在股票打折时去买。当然价值投资承受的东西更多，因为需要坚持的时间会长一些，压力也较大。”当然，这需要组合管理的技巧，通过相对均衡的组合去平衡波动性，曾昭雄注重组合的均衡配置，除非特别有信心，他通常不会在某些行业过度偏离。

价值选股 长期持有

曾昭雄的投资理念是，精选个股长期持有，与之相对应的是，他管理基金的周转率都很低。“我们的目标是寻找中国的未来之星，所以会长期跟踪一些有潜力公司的发展，我们研究一家公司要求至少要搞清楚其真实的经营状况，推测该公司未来三年的发展空间与增长前景。”曾昭雄表示，长期持有其实是一个结果，原因在于中国经济发展很快，许多企业经过多年的发展，已形成自己的核心竞争力，正处在暴发性增长的阶段。“很多现有的行业龙头都是从小公司发展起来的，20年前招行还只是一个小小的财务公司，现在已成为最具发展前景的商业银行。持有这类公司，获得的收益会非常可观。”

在曾昭雄看来，上市公司每股盈利变化是结果，“关键是要研究原因，公司盈利为什么会发生变化？要多角度去分析公司的生存环境，包括宏观、行业的因素，对公司管理、公司发展策略与执行力，新业务发展的空间、产品的竞争力等，要进行深入细致的调查。要判断哪些因素是可持续的，哪些是不可持续的。”

曾昭雄表示，不会因为市场热点或小道消息去买卖股票，最根本的要看影响公司成长的核心因素有没有变化，公司在未来能不能创造更多的利润、能不能给投资者带来超额收益。“如果判断目前的价格离价值还有一定距离，我们会坚定持有。”曾昭雄在管理信达澳银领先增长基金建仓伊始就买入万科、招行、中国船舶等优质公司，获得了丰厚的收益。

在经过多年的历练之后，面对风高浪急的股市，曾昭雄已有了相当的定力。从去年三月领先增长基金建仓到现在，上证指数从3000点涨到6100又跌回4400多点，信达澳银增长基金的仓位一直保持90%左右，“脱离了高风险区域，就没必要做仓位的调整，更重要的还是选公司。”