本周市场热议铁矿石涨价65%，在本轮谈判中，中国钢企最终会接受这个价格。严格的说中国钢企铁矿依赖度高，这一消息对行业明显是利空，但考虑到行业目前集中中增加，抵御风险的能力增加，同时成本推动的钢材价格持续向上，对行业的没有形成过大影响。相反倒是国内部分铁矿石自给能力超过50%的企业受到涨价利好支持，未来业绩可能出现明显增长，另外考虑到钢铁总全供求平衡，而特殊钢材则更具有市场需求，特钢产品涨价空间有望更大，根据以上分析我们看好西宁特钢（600117）。

投资要点：

国内生产特殊钢上市企业规模不大，主要集中在东北特钢、太钢不锈、大冶特钢、宝钢等，而西宁特钢是西北最大的特殊钢生产企业。特钢的主要消费领域集中在汽车、机械、石油化工等民用行业及军工产业，下游行业增长快速需求旺盛。

公司在青海、内蒙古、甘肃和新疆等地控制了3.7亿吨铁矿资源、6.4亿吨焦煤资源，并且在未来几年将形成采铁矿560万吨、年产180万吨铁精粉、年采240万吨焦煤、年产70万吨焦的生产能力。公司进口矿比例约为15％，公司铁矿自给率超过80％。铁矿石的涨价和钢铁上涨相对于其它钢企更具成本优势。

公司电渣钢生产能力4万吨，是全国最大的电渣钢生产基地；27SiMn 煤矿用液压支柱管市场占有率在70%以上；G20铁路渗碳轴承钢市场占有率55%以上；铁路轴承四级精度冷拔材为国内独家生产，研究开发的脱气齿轮钢SCM822H等系列产品，已成为公司占领市场、效益明显的拳头产品。

公司具备完备的产业链，已形成新的“高炉-转炉-精练-连铸-连轧”优特钢生产线，还将产业链向前延伸到铁矿－炼铁、煤矿－煤化工，真正实现产业和产品多元化，标志着基本实现产业链纵向一体化延伸发展战略。

去年底，西部矿业入股增强西钢实力，有利于做强资源开发。吸纳西部矿业集团参股西钢集团，可促进集团调整资产结构，有力地支撑西钢集团增强资本实力，寻找新的资源项目，支持控股公司的经营发展，为后续发展奠定良好基础。

估值分析：

如果从钢铁行业的估值来看，我们认为该股价值仅仅体现在钢材价格上涨可能带来的溢价上，我们按照08年全年钢铁价格上涨20%，铁矿价格上涨65%，钢铁业务的毛利率将下降至16.77%，来预测公司的业绩，08年公司每股收益可以达到0.84元左右，与宝钢武钢等龙头企业相比，估值没有任何优势；从抚顺特钢大冶特钢大连金牛等几家特殊钢上市公司的估值来看，公司的吨钢市值不到1300元/吨，低于抚顺特钢，和长钢相当，略高于大冶特钢，应该说目前的估值不高。但我们认为作为资源企业和钢铁企业没有太多的可比性。

按资源估值看，公司资源价值有两大块，一是煤，公司的权益煤资源超过2.2亿吨，按目前相关上市公司平均每吨煤含有的价值31－33元/吨计算，这方面的市值可以达到68-72亿元。二是铁矿石，公司的权益铁矿石总储量为15000万吨，已开发的则为2800万吨，根据相关的金岭矿业每吨市值740元/吨算，市值应该为207亿元。两块相加，总市值应该为275亿元左右，按总股本计算出每股价值应该为37.1元。但公司不是纯正的资源企业，因此这一价格可以有一定折扣，80%来估值，合理股价也不应该低于30元。

如果以目前煤炭行业08年35倍PE来估值，公司的合理股价也应该在0.84*35=29.4元左右，而这一价格也基本上是资源估值的价格，因此我们更倾向于30元的目标位。

技术上，该股自去年10月以来便处于高位震荡运行，成交量配合良好，没有明显的资金撤出的迹象，而作为基金股，这就意味着震荡充分后的再次向上突破，我们建议在未突破之前关注，技术上20元附近可考虑介入。

风险提示：

目前市场资源股的价格不低，我们担心行业的估值水平整体出现下跌，这必然会影响到西宁特钢的估值水平。