川投能源（600674）：买入评级

2008年02月20日

基本结论、价值评估与投资建议

公司业务有两部分：多晶硅与水电，其中多晶硅是我们此次分析的重点；

公司为第一大股东的新光硅业是国内第一家千吨级多晶硅厂，在多晶硅价司贡献EPS0.92元，2009年贡献1.1元，2010年贡献1.55元；􀃊 多晶硅行业的供需到2010年仍偏紧张，新光硅业及其二期的盈利前景可以得到保证，但为谨慎起见，我们假设销售价格持续下降，2008年到2010年价格分别为2400元/kg、2000元/kg 和1600元/kg；

成本中最主要的是电力，根据目前国内各厂的平均水平测算，得到公司多晶硅成本440元/kg。

公司的水电资产多为优质发电资产，其田湾河电站盈利能力相当好，从长远看水电没有火电的成本压力，在未来几年内仍处于景气高点，因此对水电业务的估值倍数应该高于火电；

基于以上分析，我们预计公司2008 年实现每股收益1.24 元，2009年实现每股收益1.67元；

对多晶硅业务和电力分别估值，测算得公司的合理价格区间在40.08～46.20 元，建议买入。