特变电工（600089）：增持评级

2008年2月21日

靓丽的年报，更多的期待

业绩超预期

2007年报显示，公司全年实现营业收入89.31亿元，同比增长45.37％；实现营业利润5.98亿元，同比增长125.44%；实现归属于母公司净利润5.39亿元，同比增长134.25%；每股收益为0.63元，超出我们的预期，但扣除非经常性损益后的每股收益为0.48元，与我们预测的0.47元基本一致。分配预案为每10股送2股并派0.25元（含税）。

公司业绩增长较快是由于主营产品销售收入大幅增长。07年变压器、电线电缆设备、太阳能产品销售收入分别同比增长34.43%、41.89%、127.29%。另外，07 年度，公司受让新疆天池能源有限责任公司51%的股权，根据会计准则合并成本小于公允价值的差额计入当期损益，该事项增加利润约5000万元。

公司“输变电、新能源、新材料”三大发展战略明确。变压器依然占绝对的主导地位，未来两年收入复合增长率将超过30%。公司的新能源产业太阳能光伏电站系统、太阳能电池组件等核心技术产品发展前景广阔，公司的多晶硅项目也开始规划，预计09年以后将开始为公司贡献利润；新材料方面，公司参股公司—新疆众和作为生产高端铝制品的公司，业绩稳定增长，成为公司业绩增长的一个重要源泉。

海外工程开始盈利

目前公司主要持有哈萨克斯坦3.4亿美元输变电交匙工程定单，采用完工百分比法确认收入，其中220KV线路项目在07年确认收入4.64亿元，确认毛利1.27亿元，500KV线路项目将在08-10年确认。公司在开拓海外市场方面开始从设备供应商向输变电工程总承包商转变。

主要原材料价格仍然高位盘整

07年主要原材料硅钢片、铜、铝等价格依然高位运行。公司通过套期保值、集团采购、与原材料供应商建立长期合作关系等措施对成本进行控制，这种成本控制的措施仍将对以后产生积极的作用。

盈利预测与评级

预计08-09年每股收益分别为0.67元、0.89元，动态市盈率分别43倍和35倍。我们看好公司的长期发展前景，认为公司是良好的长期投资品种，维持“增持”的投资评级。

公司面临的主要风险：

原材料价格波动风险；海外市场开拓的不确定性。