广西柳工(000528)：优于大市

2008年2月20日

07年净利润同比增长57%

广西柳工公告07年盈利同比大幅增长57%至5.66亿元人民币。毛利润由06年的17.2%提高到了18.8%。目前公司的股价相当于18.4倍09年市盈率，我们认为该股被低估了。基于09年23倍市盈率，我们的目标价格为52.5人民币。维持对该股优于大市的评级。

装载机

广西柳工在中国的轮式装载机制造行业处于领先地位。07年公司售出装载机2.7万台，同比增长34%，增幅高于行业31%的水平。装载机销售收入达到55.75亿人民币，同比上升34%。因此，以销售收入计，广西柳工是07年国内最大的装载机生产商。我们认为中国装载机销量今后几年仍将保持较为强劲的增长。同时，我们认为固定资产投资放缓对装载机销量的影响相对较小，因为装载机广泛应用于铁路、公路、桥梁等多种基建项目及煤炭、采矿、水力、电力等多种行业。我们预计08年公司装载机销量将同比增长30%至3.51万台。

挖掘机

07年公司挖掘机销量同比上升58%至2,115台，高于行业40%的增幅。过去几年公司挖掘机市场份额逐步扩大。得益于规模经济不断增强，07年公司挖掘机毛利率由2006年的16.5%上升至20.7%。我们预计未来挖掘机将成为公司盈利的增长动力。我们预计08年挖掘机的销量将同比增长47%至3,100台。

出口

07年公司的出口业务收入同比增长91%至9.91亿人民币。公司对欧洲出口取得较大的进展，去年对欧洲出口量翻了一番有余。我们认为这说明公司的产品技术与质量已经达到国际水平。我们预计未来公司将具有较强的国际竞争力。出口可能将成为公司另外一个盈利的增长点。总体看来，我们认为08年出口收入将同比增长55%至15亿人民币，而出口业务占总销售收入的比例将由06年的10.0%增至15.2%。

发行可转债

广西柳工近日公告计划发行不超过8亿人民币的可转债。募集资金计划用于轮式装载机技改项目、年产能4,430台挖掘机技改项目、路面机械设备项目、收购两个零部件附件公司股权、建立海外营销网络等。我们认为本次可转债发行将有利于增强公司长期盈利能力。我们预计如果发行可转债进展顺利，大部分上述项目将于2009-2010年完工。