招商地产(000024)：推荐评级

2008年2月20日

要点：

净利润同比增长83%，好于预期。拟每10股派1元，送3股并转赠2股。期内公司实现每股收益1.37元，好于我们和市场之前预期，主要差异来自营业外收益。公司业绩的大幅增长主要源自房地产结算面积增加、毛利率提升以及非经营性资产处置收益贡献等。

负债情况改善，但项目预售较少。公司07年成功增发使得公司期末净负债率大幅下降59个百分点至66%。公司账面现金36亿元，但预售款很少。08年收入的实现将依赖于08年项目销售的进展。

再融资预案有利于公司长期发展。公司拟公开增发募集不超过80亿元，其中26亿元从母公司收购34万平方米土地资产，近60亿元用于项目开发。此次融资对公司的长期发展起正面促进作用，注入的土地价格相对便宜，未来将有较好的利润贡献。同时，也显现出大股东对上市公司做大做强的鼎力支持，但融资方案短时期内获证监会批准难度较大。

目前土地储备940万平方米。公司07年新增土地储备约440万平方米。若包括此次资产注入的34万平方米，公司的总土地储备将达到970万平方米，足够公司未来5年以上快速发展。

维持盈利预测和“推荐”评级

公司项目进展符合预期，我们维持08、09年的盈利预测。目前A股股价对应08、09年市盈率分别为31、22倍，对09年净资产值有45%的溢价。公司的水电业务和投资性物业可以为开发业务提供稳定的现金流，抗风险能力较强，同时受益于集团母公司的长期支持，再融资预案有利于公司的长远发展。B 股较A股折让约57%，我们维持A、B 股“推荐”评级。

投资风险

区域市场调整幅度过大或者超出预期的行业调控措施均可能影响公司未来业绩的实现。