春节过后，人民币对美元汇率延续前期大步流星的上升势头。不过，人民币的加快升值，或许并非是出于对通胀的担忧，更可能是管理层与热钱之间的博弈结果。

人民币勇往直前

春节过后的5个交易日，人民币对美元汇率每天拾级而上，几乎每天拿下一个关口。

2月14日，人民币汇率从7．19的平台上行至7．18；2月15日，晋级到1美元兑人民币7．1763元；2月18日，人民币汇率再下一城，突破7．17关口，到达1美元兑人民币7．1667元；2月19日，人民币汇率达到1美元兑人民币7．1574元。

与2008年首个交易日1美元兑人民币7．2996元的中间价相比，人民币对美元汇率今年已经升值了将近2％。“升值速度很快，延续了去年年底的趋势，市场有点习惯这个速度了。”兴业银行资金营运中心交易主管张宇杰说。

这波人民币汇率的升浪始于2007年11月。据统计，2007年11月月平均汇率为7．4233，较前月大幅走高779个基点，为全年月平均汇率升幅最高纪录。12月人民币对美元月平均汇率报7．3676，较前月上升557个基点。2008年1月人民币对美元月平均汇率为7．2478，较前月大幅走高1198个基点。

人民币的升值速度出乎摩根士丹利首席货币经济师任永力的意料。他预计，随着美国经济逐渐走向衰退，人民币升值的速度可能不会达到境外无本金交割远期市场（NDF）人民币汇率走势折射的升值速度——每年升值大约10％。但是今年迄今为止，人民币相对于美元的升值速度惊人，达到每年16％。

病急乱投医？

人民币对美元汇率的加快升值，是缘于人民币逐渐被用来抑制通胀吗？

通过加快升值来抑制通胀，似乎被越来越多的业内人士所认同。通胀已经成为中国经济迫在眉睫的挑战。2月19日公布的1月份CPI同比上涨7．1％，达到自1996年9月以来的11年高点。

摩根士丹利大中华区首席经济师王庆认为，管理通胀已经越来越富有挑战性，存款准备金率和人民币升值发挥的作用将凸显。 申银万国证券研究所宏观策略部高级经济分析师李慧勇表示，很有可能通胀压力越大，升值幅度越快，预计3月底人民币对美元汇率将可能达到1∶7的水平。

不过，业界对于升值对通胀的作用也存在质疑，通过升值来抑制通胀或许是“病急乱投医”，难以药到病除。因为当前的通胀压力主要来自于食品，扣除食品的核心通胀十分稳定。由于中国并不是一个食品进口大国，人民币升值难以降低国内食品价格。

任永力认为，不断升值的人民币有助于抑制通胀这种观点不足以令人信服，提高利率和对信贷实行数量控制是适合中国对抗通胀压力的政策。在美国经济飘摇不定的背景下，人民币的快速升值将吸引更多的投机资本，放大美国经济增长放缓带来的冲击。

据瑞银证券亚洲有限公司亚太区首席经济师安德森估计，人民币即使升值20％或者30％，对国内价格的影响也将微乎其微。

近日公布的CPI升幅居高不下、“炙热”的出口以及创天量的1月份新增贷款所激发的紧缩预期，反过来可能是推动人民币升值的原因之一。

热钱流出创造“天时”

从热钱和管理层的博弈角度或许能解释当前人民币升值速度呈现出的“轻重缓急”。

安德森认为，2007年上半年大量热钱涌入中国，为了不鼓励投机资金的进一步流入，央行不得不放慢人民币的升值步伐。但是在过去6个月中，这种担忧逐渐减少。

“事实证明，海外资金长驱直入的主要动力不是汇率升值预期，而是沸腾的股市和房地产市场。当A股市场于2007年10月见顶，11月和12月信贷紧缩政策使得南方房地产泡沫有所收敛，资本逐渐流出。其结果是，人民币汇率又开始蠢蠢欲动，2007年1月和12月多数时候其升值速度达到每年15％。”安德森说。

人民币的加快升值不排除会吸引海外资金的加快流入，更何况目前中美利率之间的天平正在向中国倾斜，这将进一步增加人民币的吸引力。

“去年流入中国的资本达到2000亿美元，这多半是人民币升值预期的结果。2007年11月以来人民币升值速度陡然加快，这种情况下资金流入进一步加速。”任永力说。

经过多次加息后，目前我国一年期存款基准利率达到4．14％。美联储自去年9月18日以来已经4次降息，至今年1月22日联邦基金利率已经下降至3．5％。

但在多数分析师看来，当前人民币的升值速度难以为继，不会贯穿于2008年。如果美国经济进入衰退，而中国经济受其拖累，人民币升值速度将会有所放缓。不过，在此之前，人民币汇率可能仍将以较快的速度升值，直到美国经济放缓的影响开始显现。张宇杰预计，“上半年的速度会快过下半年。”