钢铁行业：推荐评级

2008年2月18日

事件：

据彭博咨询报道，日本钢铁公司新日铁（Nippon Steel）已与澳大利亚铁矿石供应商签订了 2008 年铁矿石协议价格，在 2007 年基础上涨幅为 65%，从 2008 年 4 月 1 日起执行。这一消息未经官方渠道证实。

评论：

我们目前尚无法判断这一消息的真实性。如果消息属实，则按照惯例，如果国际上一家重要钢厂与三大铁矿石厂商之一达成协议，则全球铁矿石新的年度价格将按照这一谈判结果执行。65%的涨幅处于此前市场预期的高端，在最近的一个月内，市场普遍预期是 50%-70%之间，也高于我们此前假设 50%的涨幅，但近期钢材价格的强劲上涨动力以及宝钢在本周末下周初可能大幅上调二季度出厂价，在铁矿石谈判尘埃落定之后，将成为钢铁股价上涨的催化剂，我们认为目前是投资钢铁股的较好时机。

铁矿石价格上涨65%？

如果铁矿石协议价格上涨65%，则意味着2008年4月1日起，大型钢厂的铁矿石采购价格比2007年上涨32.5美元/吨，吨钢成本上升360元/吨。与我们原先预期的50%相比，额外15%的涨幅相当于吨钢成本额外上升82元/吨。尽管65%的涨幅大于我们原先的假设，但近期钢材价格更加强劲的上涨将抵消投资者的疑虑。事实上近期无论是国际市场还是国内市场钢材价格均进入新一轮上涨，国际主要钢铁供应商将二季度出厂价上调100美元/吨以上，国内上海市场现货价格在过去三个交易日上涨100-200元/吨。我们一贯的观点是，在今年原材料资源紧缺的情况下，中国大型钢厂完全有能力将所有成本上升转移的产品价格中去，利润率不会受到挤压，盈利将保持增长趋势。

国内钢材价格大幅上涨

正如我们的预期，春节过后国内钢材市场进入新一轮大幅上涨，春节后的三个交易日上海市场冷轧、热轧和螺纹钢价格分别比春节前上涨 70 元/吨、100 元/吨、270 元/吨，涨幅为 1.2%-6.3%，预计价格继续大幅上涨将在未来一段时间内延续。与去年同期相比，钢材现货价格上涨幅度达到 15%-40%，高于我们 2008 年平均价格上涨10%的假设。

灾后重建带动的旺盛需求。钢材作为主要的建筑和工业材料，在灾后的大规模房屋建筑、公路、桥梁和铁路等的重建中不可或缺。

双重因素抑制产量增长。2007年11 月和12 月，国内钢材供应低速增长，同比仅分别增长为4%和5%，而未来产量仍将保持低速增长。首先，淘汰落后和节能减排政策的进一步落实，将抑制产能的释放。其次，雪灾造成的电力和煤炭的紧张供应也限制了产量的大幅增加。

高企的成本提供了钢材价格上涨空间。到目前为止，国内尚没有大规模的新增产能来满足旺盛的铁矿石需求，国内原料供应依然紧张，大量依赖进口将延续。

宝钢二季度价格涨幅可能超出市场预期

宝钢将在本周末下周初宣布其2008年二季度钢材出厂价，市场普遍预期宝钢将涨价200-300元/吨，我们认为，如果铁矿石价格涨幅 65%属实，则宝钢二季度价格涨幅可能至少在300元/吨（7%）以上，价格涨幅超出预期可能成为近期钢铁股上涨催化剂。

宝钢此前2008年一季度价格上调了200-300元/吨，这使得公司一季度盈利将比去年四季度上升。但是由于调价后现货市场价格一直处于上涨趋势，宝钢一季度价格相比当前市场价已有 150-350 元/吨的差距，考虑到：1）宝钢产品价格应高于市场价格；2）近期国际厂商纷纷上调二季度价格；3）二季度铁矿石成本大幅上升使公司有充分理由提价，我们预计宝钢本次价格上调幅度可能很大，至少在 300 元/吨以上。从目前趋势来看，钢铁股 08 年一季度盈利较好已成定局，如果宝钢二季度价格大幅上调，将使钢铁公司二季度盈利继续上升，此前投资者对铁矿石价格上涨后钢铁股二季度盈利普遍怀有疑虑。

重申“推荐”评级

尽管65%的铁矿石价格涨幅超出我们50%的假设，但我们对钢材价格涨幅的假设同样保守，我们的假设是2008年ASP上涨10%，而当前现货市场价格涨幅为15%-30%，因此如果新日铁签订价格协议的消息属实，不会影响我们对钢铁公司的盈利预测，从目前的价格走势来看，钢铁公司一、二季度盈利要好于市场此前的预期。如果铁矿石价格谈判能够在一两周之内尘埃落定，我们认为将解除长期压制钢铁股的一个负面因素，而之后钢材价格上涨、宝钢提价等将成为刺激钢铁股价上涨的催化剂，我们认为目前是投资钢铁股的较好时机。A 股我们重点推荐武钢、宝钢和鞍钢，H股推荐鞍钢和马钢。