江西铜业(0358.HK)：优于大市

江西铜业(600362)：同步大市

2008年2月15日

下调目标价格

考虑到产量低于预期以及铜精矿加工精炼费用的下降，我们将07-09 年H 股盈利预测分别下调12.0%、26.2%与23.0%。因此，基于36 倍08 年市盈率，我们将A 股目标价格由77元下调至51元人民币，基于15倍08年市盈率，我们将H 股目标价格由32 港币下调至23 港币。我们仍对H 股维持优于大市及A 股维持同步大市评级。

将07-09年盈利预测下调

由于产量低于预期，我们将07-09年盈利预测下调。江西铜业的产量受到07年4季度为期一个月的设备检修的影响。而近期袭击华中地区的暴风雪也使得公司的电力供应中断，公司不得不暂停部分冶炼及开采业务。目前公司的铜冶炼设备开工率在70%，我们预计这可能使得公司在1月31日之后的两周内失去12,500 吨的冶炼产量，在2月2日至10日失去9,086 吨的采矿产量。另外，铜精矿加工精炼费用由前一年的每吨75 美元/每磅7.5 美分下降至每吨45 美元/每磅4.5 美分。尽管冶炼利润率下降，我们预计仍然有积极因素能够缓解利润率的下降。今后我们预计仍然将会有部分提升因素。

将得益于灾后重建

国内约有54%的铜用于发电。考虑到雪灾后的重建工作，我们预计中国的铜需求将保持强劲。这对于今后的铜价走势也十分有利。伦敦金属交易所铜价在3.56 美元/磅 (7,888美元/吨)，较3.17 美元/磅 (6,991 美元/吨)上升了12.8%。另外，同期中国铜价也上升了4.7%至64,150 人民币/吨。

08年下半年完成从母公司收购资产

江西铜业拟公开发行不超过68 亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券。公司计划以21.4 亿元人民币收购江铜集团金属相关资产以及金融服务业务，以约46.6 亿元偿还金融机构贷款。认股权行权募集的资金将用于德兴铜矿扩建(25.8亿人民币)、阿富汗和秘鲁的资源开发(25 亿人民币)及补充营运资金(17.2 亿人民币)。此次发行有待3 月20 日召开的股东大会的通过和证监会的审批。如果一切顺利，我们预计收购将于08 年下半年完成。收购资产有助于补充公司的上游产能，我们看好此次收购。收购的银山矿和东同矿合计拥有铜储量97.5万公吨，约为江西铜业现有储备的10.7%。目前公司铜年产量为16.5 万吨，根据07年的产能，铜产量将以每年5,600 吨(3.3%)的速度提高 (详情请参阅1 月23 日的《璞玉共精金》)。

江西铜业近日公告，从2月2日开始，受持续低温雨雪和冰冻天气影响，除永平铜矿外，公司在江西省内的矿山均处于停产或半停产状态，公司铜冶炼厂只能维持60%-70%负荷生产，铜加工企业也处于限产状态。预计将对公司一季度的产品产量造成一定影响。若外部供电及运输环境出现好转，公司的生产将随之恢复正常。

雪灾造成一定影响，收购母公司资产预期明确

江西铜业一季度受雪灾的影响，产量低于预期，不过，其将受益于灾后的重建工作对于铜的需求。LME的期铜价格连续攀升。另外，公司年初的海外扩张进展顺利，以及下半年有望完成母公司资产的收购。这都对公司的业绩有很好的保证。

二级市场上，受近段时间大盘的深幅调整，江西铜业已从60元跌到目前的44元左右，相对于云南铜业来说，该股存在低估，建议投资者关注大盘走势，逢低可介入。6-12个月的目标价位是60元。