短期缺少上涨动力

市场对宏观经济下滑的担忧仍然在继续。雪灾对经济增长和上市公司盈利能力的影响是短期的，我们需要观察的是美国经济的发展情况、国内宏观调控能否适度放松、2008年一致性盈利预测是否会有所下调、以及大非集中上市对市场带来的冲击程度。只有房屋空置率回落到合理水平后房地产价格才会走稳，因而次贷危机还没有结束。美国次贷危机还没有一点缓解的迹象，欧洲也接着出现了法国兴业银行(601166)和瑞银UBS重大亏损等重大问题。近两周不断有大投行巨额亏损的消息传出，进一步加剧了市场对于美国经济走向衰退的担忧。目前2008年动态市盈率已经降至25倍左右，但未来上市公司盈利增速趋缓导致估值水平缺乏有效支撑，市场主流资金的情绪难以发生逆转。如果把中国A股的估值拉回到全球估值的大家庭中，再加上一点点安全边际，那么4000点也可以算是一个中性的位置。从前几个月的情况看，大小非解禁的进程比市场预期的快，力度比预期的强，所以未来在大小股东之间会有一个长久的博弈过程。A 股市场在短期缺少上涨的动力。在调整的过程中，需要防范基金运行机制中巨额赎回造成的负循环效应。在“两会”召开之间，市场处于政策真空期的可能性仍然比较大，短期内影响市场继续探底或是反弹的推动力仍是外部因素和投资者信心。在不确定性的环境下进行选择就如同盲人摸象一样。投资者不是看空，是看不清，但看不清和看空一样可怕。对此，我们保持一个中性的基准仓位，在市场波动中追求确定性的品种。

估值系统趋于稳定

倘若没有GDP的高速增长，就业的问题就将出现，这可能是一个比通胀更让政府担忧的事项。在外围消费很弱，出口明显受影响的情况下，提振国内需求，以保证总体经济维持一个较高的增长速度将是政府面临的新课题。政府可能会用固定资产投资来刺激经济增长。最近的统计数据显示国内的消费在拉动经济增长中的作用已经越来越大。另外，今年1月份的贷款额已经有增速的现象。考虑到预期之外的雪灾等因素，市场对国内宏观经济实施紧缩的时点及强度需要重新来考虑，政府或将微幅调整从紧宏观政策的力度和节奏。中国平安(601318)的巨额融资使投资者们担心其他上市公司会竞相效仿，如果这些投资不具有盈利性，投资者们反对这样的投资，那么融资行为也是应该不会得到通过的。对于担心已久的大小非减持问题，目前的价格已经充分提前反映。两只股票型基金的获批将极大提振市场信心，它也鲜明的表达了管理层的态度，4000点上方可能成为政策底部。在4300点附近再向下的空间已有限。部分股票重新跌回了合理价位。金融地产等前期大幅下跌的行业已经呈现出企稳的迹象。沪深300及全市场2008年动态市盈率已经不到24倍，2009年的动态市盈率则不到20倍，市场目前的估值水平已经具备一定的优势。预期重点上市公司08年利润维持30%左右的增速，A股市场的ROE支持市盈率的上涨。

关注灾后重建题材

灾后重建将成为雪灾之后的重要经济话题，对于灾后建设所需的各种资本品和紧缺生活资料短期看好。雪灾暴露出中国基础设施的落后与严重不足，正好为新的固定资产投资提供了依据。持续看好大农业、消费、能源类等全年主题板块，同时关注受从紧货币政策影响较大的行业及板块。主要看好高通胀预期下的产业结构机会、人民币升值背景下的消费与服务、稀缺性的资源与能源、后股改时代的制度性激励因素释放等四大投资机会。仍建议关注金融、地产中的优质品种，该板块调整充分。金融板块的调整有些矫枉过正，银行业的基本面仍然是强劲的，经历了此波下跌，目前估值已经处于较低水平。