张江高科（600895）：推荐评级

2008年02月15日

一体两翼初见成效

公司公布2007 年年报显示07 年实现主营业务收入11.73 亿，其他业务收入2784 万元，营业收额比06 年下降约7%，净利润37956 万元，增长133.3%，每股收益0.31 元。

点评：

公司业绩与我们此前预测一致。07 年主营收入下降的主要原因是公司在园区房产销售方面有所保留，房产销售收入6.3亿，同比减少2.06 亿。不过销售和租赁毛利率的提升以及投资收益的大幅增长使得公司利润仍保持了较高的成长速度。公司房地产业务的营业利率达到43.94%，比06年提高了12.34个百分点。在旺盛的需求和大股东支持之下，公司持有物业面积有望持续高速增长。07年建成可租面积80万平米，未来3年有望持续增长，且新建物业普遍定位于中高档办公楼为主，租金水平将明显提升。目前80万平米的物业中，最高档的张江大厦租金约4万平米，目前报价在7元/平米/天，中档物业约50万平米，租金在2-4元/平米/天左右，抵挡物业的租金在1元/平米/天左右。由于新增以中高档办公研发楼及商业、公寓等配套设施为主，且由于近年市场房价、市场租金大幅上涨，新增物业的租金水平将明显提升。租赁收入增幅有望快于租赁面积的增长。

07年实现投资收益2.6亿，其中主要来自于被投资公司业绩提升而产生的权益法下确认的投资收益，达到1.6亿，此外交易性金融资产的处置收益也贡献投资收益9345万元。由于公司大部分投资收益来自于实业，且相应企业的未来面临的经营状况较好，因此投资收益的增长具有一定的稳定性和持续性。

此外，由于公司股权投资逐渐进入收获期，未来几年投资收益有望实现跨越式增长。园区内医疗、软件等高科技企业经过数年来的发展，已经形成了一大批有初步规模和独特竞争力的中小企业群体，年营业额超过1亿元的企业超过50家，营业额超过5千万的企业超过100家，目前公司参股的企业中，有一家处于纽交所上市前的缄默期，通过汉世纪基金参股的企业中，有4 家准备未来1年登陆中小板，公司控股的数讯信息技术公司筹备在创业板上市。

2008 年公司计划实现主营业务收入21 亿，同比增长约75%，其中房地产业务预计实现收入约18 亿。在房价上涨以及新增租赁物业档次不断提升的推动下，公司房产业务的收入和利润将继续维持快速增长的势头。假设公司08年完成10：2.4的配股，预计08、09年EPS分别为0.42元和0.71元，维持“推荐”评级。

张江高科近日发布2007年年报显示，全年实现营业收入 120042万元，同比减少7.72％，但是受房屋销售与租赁利润率较大幅度提升的影响，公司整体营业利润较去年仍增加了27.78％；公司投资收益同比增加15630万元，增幅140.92％，投资收益占利润总额比例上升至52.84％，比2006年增加近19％；公司全年实现净利润37,956.3万，同比增幅133.30％。公司同时发布利润分配预案，拟10股派现金红利1.8元（含税）。

业绩符合预期，未来增长明确

张江高科去年的业绩同比增133%的一大主因是公司2007年度投资取得了可观的收益以及公司房地产业主营业务毛利率去年提高了12个百分点。

2006年公司提出“一体两翼产业互动”的新战略已初见成效，同时，园区整体的蓬勃发展为公司的盈利模式取得成功提供了结实的保证。集团资产注入预期也将强化公司发展空间。这些多对未来的业绩增长提供了强有力的保障。我们建议可中长线持有。6-12个月的目标价位是25元。
  
另外，投资者应注意的风险：1.房地产行业的调控政策将对公司住宅开发的进程和收益产生影响。2.二级市场中证券价格的波动，将影响公司的投资收益。