中天科技（600522）：增持评级

2008年2月14日

线缆驱动增长 地产锦上添花

2007 年报显示，公司全年实现营业收入19.88 亿元，同比增长71.1％；营业利润1.36 亿元，同比增长93.1％；归属于母公司的净利润8,431 万元，同比增长113.4％；摊薄EPS0.311 元，基本符合我们前期预测的0.32 元。

线缆业务并进，营业收入同比增长71.1%：07年公司的两大业务并进，通信缆受益于“光进铜退”的行业大环境，实现收入9.62亿元，同比增长16.5%；电力缆实现收入8.3亿元，同比增长200.6%，主要原因在于特种铝线的销售良好，以及OPGW的收入计入电力缆所致，同时也获得了电网建设中较多的签单。我们认为通信缆、电力缆今后仍然是公司的支柱业务，08年有望在行业回暖的带动下逐步实现突破，而短期由于我国的雪灾将加大对电网的恢复建设，一定程度上将刺激电力缆的需求。

房地产业务锦上添花：房地产业务07年实现收入1.89亿元，同比翻5倍，主要是来自07年如东中坤园项目一期的1.5亿元收入。公司目前土地储备300多亩，可维持公司三年的开发用地，主要有两个房地产项目（如东中坤园、中天福邸），
我们预计公司08、09、10年还将确认7～9亿元的销售收入。

毛利率下滑趋势有望改变：07年公司毛利率为17.2%，同比下降了1.2个百分点，其中通信缆毛利率为20.8%，同比仅下降0.6个百分点，公司光纤光缆行业竞争格局趋于稳定，使得通信缆毛利率下降趋势得到遏制，同时公司的募集资金项目也有望进一步改变毛利率下滑趋势；电力缆毛利率13.8%，同比提高了5个百分点，一方面由于线缆销售良好、体现了规模效应，另一方面高毛利率的新产品也提高了电力缆整体的毛利率水平；房地产业务毛利率14.3%，虽然同比下降11个百分点，但由于销售确认期即将来临，毛利率有望回升。

净利润增速大于收入增速，费用控制、规模效应逐步显现：公司净利润同比提高113%，快于收入增速42个百分点，一是由于实际所得税率由06年的36%下降到了07年的26%；二是由于07年公司期间费用率9.7%，同比下降了3.2个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降了1.5个百分点、2个百分点，财务费用率同比提高0.3个百分点，公司通过加强管理、规模效应得以体现，随着公司规模的不断扩大，费用率也有望继续维持在较低的水平。