全球的央行行长如今都处于两难境地：一方面，美国次贷危机的影响在2008年将进一步显现，全球主要经济体尤其是美国经济增长或明显减速；另一方面，美元持续走软，国际石油等大宗商品以及食品价格持续上涨带来全球通胀风险加大。

中国经济受“外冷内灾”夹击，“相机抉择”对货币政策制定者来说显得尤为重要。利率工具的使用空间势必受到较大限制，而汇率政策的作用可能会超过利率，在抑制通胀和结构调整中发挥更大作用。

专家指出，2008年我国汇率政策的主基调仍应是加大弹性，以更好地应对宏观形势和外需的变化。而要进一步发挥汇率在宏观调控中的作用，则应跳出人民币对美元双边汇率的框框，更多地从有效汇率视角看待人民币升值。

通胀压力明显加大

2007年以来，CPI持续上涨已成为影响我国宏观经济稳定运行的一个突出问题。申银万国研究所的测算数据显示，2007年CPI上涨4.8%，其中新涨价因素达到3%，远高于通胀水平较高的2004年时的1.7%。

与去年底普遍预计今年通胀走势将呈现“前高后低”、下半年将有所缓解不同，越来越多的学者开始担忧通胀压力会贯穿今年全年。由于受到雨雪冰冻灾害和春节等因素影响，一些专家预计1月CPI涨幅将突破7%，再创11年来新高。国家信息中心最新报告预计，今年受粮价、资源性产品和公共事业性产品价格上涨影响，成本推动型通胀压力加大。

专家指出，本轮物价上涨的一个突出特点是由多种因素推动：美元贬值，石油、农产品等国际大宗商品价格出现持续大幅上涨，中国的输入型通胀特征越来越明显；流动性过剩带来资产价格快速上扬，所产生的财富效应增加了消费需求；劳动力出现供给拐点，劳动力价格面临必须调整的压力，从而带来成本推动型通胀压力。

安信证券首席经济学家高善文认为，当前的通胀压力主要源于劳动力市场的紧张，而劳动力供应在短期内难以大幅增长，再加上通胀预期会影响劳动力定价以及劳动力工资的黏性，因此目前的通胀可能不会像2004年那样在短期内迅速消失，而会持续一段时间。

汇率“用武之地”更大

面对持续的通胀压力，按说利率政策应该首当其冲发挥作用。但是，由于次贷危机的影响，美联储从去年9月以来已累计降息225基点，不少机构预计还将在3月继续降息25基点。中美利差的反转直接掣肘了中国央行加息的空间。前央行副行长吴晓灵认为，美联储采取的宽松货币政策会进一步导致流动性过剩，其降息会压缩我国央行利用利率杠杆调节国内需求的空间，因此央行会较多地运用数量工具和汇率工具。

高盛中国区首席经济学家梁红表示，中国不能一味地通过加息来抑制通货膨胀，因为这不仅带来对冲成本的急剧增加，而且会导致更多热钱流入。

高善文称，从外部需求看，受次贷危机影响，2008年存在很大的不确定性，但2008年我国经济在短期内可能遭遇的最大风险应是外部需求下降与信贷控制及宏观调控同时发生，并且政策调整的反应比较滞后，可能使市场在短期内承受很大压力。在此条件下，宏观调控的任务应是适当降低经济增速，逐步缓解劳动力市场的工资上涨压力，并最终稳定通胀形势。目前，加快汇率升值可能是最明智的措施，这既能缓解对外失衡，也有助于减小通胀压力。通过加速汇率升值，淘汰边际上缺乏竞争力的出口企业，从而释放劳动力资源，克服通胀压力。

重在有效汇率升值

去年底以来，人民币对美元呈加速升值态势。2007年，人民币对美元升值约7%。进入2008年，人民币对美元汇率更是不断走高。与此同时，人民币对全球其他重要货币的汇率也大幅攀升。

截至昨日，人民币对欧元汇率与去年末相比已升值1.69%，对英镑汇率今年以来则上升了3.51%，而2007年人民币对这两种货币的升值幅度分别为-4.06%和4.91%。市场人士预计，今年人民币有望对各主要货币出现全面升值。从这一迹象不难判断，在今年的汇率政策上，央行将不仅关注人民币对美元的双边汇率升值幅度，也会更关注按照贸易权重加权平均计算的有效汇率升值幅度。

人民币有效汇率是人民币与多种货币汇率的贸易加权平均值，是反映人民币在国际贸易中的总体竞争力和实际购买力的综合指标。专家指出，考察汇率对实体经济如贸易的影响，有效汇率应该是更准确的指标。2005年汇改以来，汇率对贸易顺差的影响并不大，其中一个主要原因是有效汇率变动不明显。对外经贸大学教授丁志杰的测算表明，在过去2年半时间里，人民币有效汇率升值不到5%。

丁志杰说，要发挥汇率在宏观调控中的作用，就应该让有效汇率显著升值，从而进一步发挥汇率在调节国际收支、引导结构调整以及抑制通胀中的作用。他认为，今年人民币有效汇率应升值5%左右。