目前市场面临着两个矛盾：估值接近合理与宏观经济面临压力的矛盾，周边股指下跌与A股长线牛市的矛盾。这就造成一种观望心态，即主力资金不愿意大规模地撤出，但又不敢积极抄底，盘面就会体现为股指缩量震荡运行，股指表现不愠不火。

这种走势还会在一定时间内存在。主要是雪灾影响还可能继续，国内经济损失还会继续，CPI效果不但不明显，还可能因此加剧；花旗美林瑞银等巨亏加大对次贷的担忧，美连续大幅减息难以对股市起到决定性作用，周边股市将继续走弱；国内经济形势仍然较为严峻，近两个月调控效果难以显现，预期从紧缩力度不会减弱；节前人心焕散，观望气氛加大了短期持续偏软的走势。

就A股看，目前沪指处于4400点水平，08年PE大约25倍，沪深300则为24倍，对市场影响较大的钢铁股PE不到18倍、银行PE23倍，中石油也下降到28倍左右。如果中国经济能够成功软着陆，即使GDP增速降到8%，A股也不会转为熊市，上市公司仍然会保持快速增长，A股的估值溢价仍然会较长时间存在。

当然因为环球经济面临的风险和周边股市的大跌回落，A股估值不可避免地被打了折扣。包括银行、房地产这些前期被视为珍宝的板块也受到了抛售。本栏认为，业绩增长减缓的预期使得大多板块估值受到影响，但股价的大幅回落释放了过快上涨和过高估值的风险，从更长期的角度来看将更稳健。

基于上市公司08年35-40%、09年25-30%的业绩增长，我们认为4300-4500点一带是较为合理的估值，本栏认为目前市场虽然没有明显好转，但已经在酝酿着反弹的机会。这种反弹因为内外部环境都没有明显转好可能会来得更晚一些，但目前用酝酿一词来形容较为合适。

从空间看，股指已下跌29%，泡沫得到有效清洗，内在价值已接近合理；从时间看，股指已下跌近四个月，部分板块则下跌达到半年，在牛市下，这种中期调整应该近尾声；从技术上看，三浪下破长期支持线较为正常，目前应该是处于C浪的末端。从可能操作的品种看，相当多板块已显价值，资金可能低位入驻，而目前最重要的是需要释放基本面的压力，这也是影响反弹或者反弹高度的重要因素。

次贷方面，美经济衰退对中国经济影响主要来自出口企业和国内政策的调控。笔者认为这种影响是次要因素，中国经济的驱动将向内需方面转变。而股市真正的压力来自国内调控，通胀压力在一季度仍然可能会高企，但随后可能会下降，除了物价本身增长外，一季度基数不高也是一个重要原因，但二季度可能会明显缓和，考虑到股市将提前作出反应，笔者认为三月份后市场就有望出现转好的行情。

将次贷和环球的外部压力、通胀和调控的内部压力、上市公司业绩增长和股市估值多因素综合判断，本栏认为，市场近期依然处于弱市，但在弱势下也会形成估值方面的支持，随着基本面的改善，股市也正在酝酿着波段反弹。