华电国际（600027.SS）：优于大市评级

2008 年1 月31 日

投资要点：

07 年盈利符合预期。华电国际公告，在新的会计准则下07 年未经审计净利润达到12.06 亿人民币，基本符合我们预期和市场预测。我们预计国际会计准则下07 年盈利接近于12.03 亿人民币，与06 年水平相当。

收入同比增长35%。07 年华电国际发电量同比增长40%，主要来源于新建电厂的贡献。收入同比增长35%，加权平均电费同比下降3.7%，主要是因为新建电厂的平均电费较低。

利润率下滑。07 年全年经营利润率从1-9 月的9.5%下滑至9.0%。在我们看来，利润率的减低主要是由单位燃料成本同比上涨10%所致。全年净利润率也从1-9 月的6.3%降至5.9%。

暴风雪影响有限。我们认为近期遍及全国的暴风雪对华电国际的影响甚微。公司旗下电厂的平均煤炭库存量仍然维持在5-10 天左右。管理层表示，发电不会因暴风雪而中断。

产能扩张迅猛。华电国际是国内唯一完全受益于税率下调的独立发电企业，因为此前公司并未享受任何优惠税率。07 年和08 年公司的产能扩张也非常明显，年均复合增长率有望达到24%。与此同时，公司很有可能通过增发募集资金收购母公司的资产。

煤炭价格过高，下调该股盈利。根据对单位燃料成本上涨9%和08 年电费稳定在目前水平的预期，我们将08 年盈利预测下调5%；根据对煤炭价格上涨2%和09 年电费稳定在目前水平的预期，我们将09 年盈利预测下调2%。

上调A 股评级。目前A 股股价已下挫至较同业更为合理的水平，因此我们将华电国际A 股评级由落后大市上调至优于大市。