亚泰集团（600881）：买入评级

2008年1月30日

战略合作助成长加速

事件描述：

亚泰集团于08年1月29日召开临时董事会，审议通过了将水泥产业所属子公司26%的股权转让给CRH中国东北水泥投资有限公司。目前公司的水泥资产由全资子公司吉林亚泰集团水泥投资有限公司持有，该子公司注册资本为27.43亿元，股权转让价款为21.32亿元。在完成购买上述26%股权后的4-6年内，CRH有权继续购买水泥投资公司不超过23%的股权，总价款约为20亿元左右。此事项尚需提交股东大会审议通过并经有关政府部门批准。

评论：

1. 股权转让将为公司带来丰厚的一次性投资收益。（1）本次转让公司将获得投资收益14.21亿元，按照25％税率扣除所得税，增加当期利润10.66亿元；考虑少数股东损益（08年暂按半年损益计算）后，净利润增加约9.84亿元，每股收益增厚0.78元。（2）按照水泥投资公司净资产进行匡算，收购PB为2.99。按照并购惯例，在建项目通常按照账面价值转让，已建项目进行溢价收购；因此，本次收购中，已建项目的收购PB可能更高。

2. 与CRH合作将为公司带来长期利好。（1）为公司的产能扩张提供了资金支持。公司目前水泥熟料综合产能为1350万吨，募投项目全面达产后产能将达到2100万吨，距公司2010年规划的3000万吨综合产能尚有900万吨缺口。根据保守测算，新增产能需要资金约15亿元左右。未来公司将深耕吉黑两省，区域内的整合进程将进一步加快；股权转让收益解决了扩张的资金问题。有助于公司抓住市场机会，迅速扩大产能，提高区域控制能力。（2）有助于提高公司的管理能力。合作后，CRH成熟的欧洲管理模式与公司多年探索的亚泰模式将进行对接，这将有助于公司管理能力的提升。（3）为收购兼并提供经验支持。近年来，CRH的并购活动席卷全球建材市场，其丰富的并购和整合经验，将对公司的区域整合产生积极作用。（4）未来公司产业链可能向下游延伸。作为全球知名建材供应商，CRH在基础原料、建筑材料和建材产品等领域拥有丰富经验。我们认为，混凝土、水泥砌块等建材产品需求旺盛，未来公司可以借鉴CRH在相关领域的经验，通过进军水泥下游产业，以延伸产品一体化的链条。

3. 本次合作将对东北地区未来的竞争格局产生重要影响。借助CRH这一外部动力，未来公司在吉黑两省的扩张速度将进一步加快。区域市场地位的增强，在延缓竞争对手扩张进程的同时，向对手施加了潜在的压力。预计未来区域内水泥市场的并购与合作将向纵深推进。

4. 合作进程快于市场预期。公司与CRH的谈判在1月底即圆满完成，相关合作事宜可能加快。我们将密切关注相关动态，并期待更详细的合作方案出台。

5.盈利预测与评级。由于07年东北证券的业绩低于我们的预期，致使公司投资收益大幅减少；同时，目前已经剥离的沈阳东宇地产也对公司业绩产生了一定的负面影响，因此我们调低公司07年的盈利预测。根据公司经营情况与股权转让的最新进展，我们调整了公司08年的盈利预测。预计07-09年每股收益分别为0.45元、1.60元、0.86元，相对于08年1月29日收盘价20.30元的动态市盈率分别为45倍、13倍、23倍；同时，考虑到公司在区域市场的竞争优势、CRH合作对公司发展的推动作用，维持公司“买入”评级。