中国人寿（601628）：增持评级

2008年1月30日

业绩预增50%以上，低于预期

事件：

07 年净利润预计增长50%以上。

评论：

按新会计准则追溯调整后的06 年业绩：净利润143.84 亿，EPS 0.51元；业绩预告：07 年净利润同比增幅在50%以上，全年净利润在215.76 亿元以上，EPS 0.76 元以上。

然而，07 年前三季度已实现净利润246.96 亿元，EPS 0.87 元，若只有50%的增长，则第四季度亏损31 亿元。我们认为这种可能性极小，实际增长速度可能较大幅度地超越50%。但即使按100%的增长率计算，07 年的净利润也只有287.68 亿元，EPS 1.02，也就是第四季度的EPS 是0.15 元，远低于前三季度的0.31 元、0.29 元和0.27 元。

导致第四季度盈利下降的主要原因可能是资本市场波动带来的投资收益减少，以及年底费用确认上升。不过，从另两家保险公司业绩预增情况来看，中国平安和中国太保还算正常。

07 年实现保费收入1966 亿，增长7%。这一增长速度远低于寿险行业平均增速（20%左右），市场份额也下降至40%以下，但这一增速是在07 年出现大量到期给付的情况下实现的，基本符合我们的预计。

业绩低于预期。据此，我们向下微调中国人寿业绩，预计其2008 年和2009 年EPS 分别为1.63 和2.23 元。12 个月目标价下调至79 元。对中国人寿的07 年业绩预增，市场有可能进一步作出负面解读，导致股价下降。对此，我们认为这将构成中国人寿难得的投资机遇，建议增持。