上周银行间市场国债收益率曲线经历了一次大幅度的下跌。行情始于上周二15年期国债收益率的突然下挫，由前周末的4.47%急挫5个BP至4.42%的水平。随后周三5年期国债07国债17早盘便开始领涨，全天收益率大跌9个BP，并带动周边期限及金融债的收益率纷纷下挫。整个债券市场一扫前一周之颓势，买盘汹涌，双边报价的卖盘不断被点击，直到周五行情才稍显平稳。

与前一周周末相比，上周各期限国债收益率中5年期和6年期的跌幅最大，分别达到21和22个BP。收益率曲线两端的收益率跌幅相对较小，2年期和10年期的跌幅仅有11个BP。一周以来收益率曲线呈现负向蝶形变动，原本上凸的国债收益率曲线凸性明显减小，2年期限与5年期限之间的利差缩小，5年期限与10年期限之间的利差扩大。

这一波国债行情的特点非常显著。导火索来自于长期国债收益率的下跌，使得上周二收盘时5年期和15年期国债之间的收益率利差仅有23个BP，引发了投资者对5年期国债的兴趣。由于5年期国债收益率一日跌幅过大，触发了其他期限国债行情的全面上扬。

在2007年CPI全年涨幅达到4.8%，12月CPI增幅仍旧高达6.5%的背景之下，5年期国债一周之内收益率大降20个BP，让不少没有跟上行情的投资者感到难以理解。

我们认为，引发此波行情最大的原因应该是上周以来新一轮次债危机引发的全球金融市场的大震荡。达沃斯峰会对全球经济面临衰退前景的普遍忧虑，使投资者有理由相信对外贸易依存度很高的中国宏观经济在近期由过热转向降温的可能性在增大。

同时，美联储22日宣布紧急降息75个BP至3.50%，使得中美之间的利差由正转负，不少投资者相信央行继续加息的可能性已经不大。上周收益率在4.40%-4.55%的2-3年期央票行情开始回暖，我们认为是投资者对央行进一步加息预期减弱的一个印证。

此番国债大涨有两个特点值得我们关注：首先，国内投资者还是习惯于一条正斜率的收益率曲线，对于平坦、上凸或是倒挂的收益率曲线总会引发投机盘的介入。本次国债大涨正是从上凸的顶点5年期开始的，变动的最终结果也是将收益率曲线的凸性减小。

其次，如果10年期以上国债收益率的下跌源于近期配置性需求的增强，那么其他期限国债的大涨更多的参杂了投机资金的推波助澜。长期的熊市和持续供过于求的资金之间的矛盾，遇到一次难得的集体做多行情，同时还有一个较为让人信服的理由，自然会吸引大量的投资者义无反顾地扑进去。

既然如此，如果宏观经济面和政策面短时间内没有根本性的改变，这一波的行情能够持续多久呢？这还需要本周的行情来验证。凡事过犹不及，加之还有那么多的投机盘参与其中，短期来看谨慎不乐观。