御银股份(002177)：增持-A评级

2008-01-27

业绩符合预期，高成长将持续

报告摘要：

业绩快报与预期一致：

公司07年业绩快报中预计07年实现主营业务收入2.44亿元、净利润6010万元，同比分别增长78.51%和72.81%，07年EPS为0.81元，与我们的预测非常一致。公司业绩大幅增长的主要原因在于公司ATM销售和合作运营两大业务都取得了快速发展，这得益于银行物理网点扩大带来的对公司产品需求的快速增长。

未来仍将保持高速增长：

我们认为，随着中国经济的持续高速发展，综合实力的日益提高，金融业的发展将进一步加快，居民对ATM机的使用将更加频繁，并且随着我国银行业向全球开放，我国银行业的竞争将日益激烈。为应对外资银行进入带来的竞争压力和银行自身渠道拓展的需要，商业银行投放ATM 扩张物理网点的需求非常强烈。这将带动对ATM机的需求持续增长，而一些地方中小商业银行在资金规模上的有限也使其对合作运营模式更容易接受，以公司为代表的一批国内企业在产品技术和性能上的稳定及成本上的优势在很大程度上正对国外品牌形成有效替代，从而使公司市场份额将稳步提升，公司超越行业平均增速是必然的。

立足产品，拓展运营：

尽管目前ATM产品销售仍然是公司最大的收入来源，但从公司定位、发展态势和募集资金投向来看，ATM合作运营将在2008年成为公司最主要的业务收入来源，公司将进一步巩固国内最大的ATM机合作运营服务商的地位。从制造商向运营服务商的转变将为公司未来发展带来更大的空间与更多的选择。由于公司在选点、运营服务和成本控制方面相对竞争对手具有明显的优势，使公司在ATM制造和合作运营业务上都具有明显的成本优势，公司ATM 合作运营业务达到盈亏平衡所需的年收入仅为运营行业平均的49%，08年募投项目的实施将使公司合作运营ATM机数量大幅增长，从而保证08、09年公司业绩的持续快速增长。

维持增持-A投资评级，调高目标价格至78元：

我们维持对公司08.09年的1.32和1.95的预测，考虑到公司的高成长性和业务模式的领先性，我们认为给予公司09年40倍的PE是合理的，相应调高目标价格至78元，仍然维持增持-A的投资评级。

御银股份昨日发布07年度业绩快报，公司2007年度实现营业总收入24440.06万元，同比增长78.51%，净利润6010.82万元，同比增长72.81%，每股收益1.02元，每股净资产5.26元，净资产收益率15.33%。

此外公司今天发布公告称公司网下向询价对象发行380万股(发行价格13.79元/股)锁定期已满，将于08年2月1日起开始上市流通。

1月25号，中国信息产业部会同银监会，中国人民银行，就ATM机政策的调整进行会商，讨论最近以来的ATM机事件引起的影响，将严格控制ATM机的管理，特别是离行式ATM机的运营和管理，初步设想是成立由信息产业部牵头成立类似“ATM机运营管理公司”的经济实体，全部为国家股。

小非解禁，后市观望为主

2月1日御银股份的配售股将上市，由于近期大盘比较危险，380万股的配售股需要2亿多资金，压力不小；而目前股价为60元，离发行价有较大的距离，机构抛售动力会很强。此外，产业政策似乎有所变化，前景变得不太明朗。近期，股价从74元大幅下跌到现在的60元时候说明了什么。因此，我们建议投资者目前先以观望为主，等配售股上市后调整到位再考虑是否介入。