1月23日、24日，A股大盘连续翻红，让诸多投资者微微定神，但此前两天上证综合指数(4761.688,43.95,0.93%,吧)暴跌12%仍旧令很多投资者心痛不已，造成的损失已经真真切切的摆在账面上，“光一只重仓的银行股浮亏估计超过2个亿。”一位券商公司的经理抱怨说，“辛苦干一年，一夜回到解放前，年关难过啊。”不久前，他们刚刚确定了数额不菲的年终分红，暴跌多少影响了他们的好心情。

独立经济学家谢国忠的电话在这两天几乎被打爆了，1月21日、22日，连续两个黑色交易日让许多人想起他之前不断提及的“A股泡沫化”的判断，“早在1月11日，我就预测港股要大跌，最近接了不少电话，有惋惜说没听我劝告的，也有感激的。”这位摩根士丹利前任亚太区首席经济学家对趋势的判断为许多圈内人佩服，一位投资银行家说他“总是方向正确，时间错误”，谢国忠打趣的回应说，“我又不是巫师。”

他对后市仍旧悲观，“A股暴跌之后还是处于大泡沫阶段， A股的真正价值只有2000到2500点之间，现在远没有真正着地，那是在北京奥运会之后的事了。”

股灾，或许尚未结束。

黑色。更黑？

4914.44点，5.14%的跌幅，1月21日，中国A股上演了一个“黑色星期一”。

中国平安的巨额再融资被视为此次暴跌的导火索，1600亿元的再融资，相当于中国石油和中国神华的IPO总和，约占到去年整个A股融资规模的20%，为中国A股历史上最大再融资规模，这一消息迅速被视为重大利空，同天，引起市场强烈不安的还有一则工行、中行、建行因次贷可能出现亏损的消息。大部分机构在周一早盘选择火速抛售，很快平安保险被封死在跌停板上。受此影响，中国太保度杀跌至40.43元的低点，收盘跌幅8.82%，而中国人寿则也跌破50元，最低杀跌至47.95元，跌幅8.76%。

评论家都对这样的惨状感到震惊，上证综指创下2007年7月5日以来最大的单日跌幅，沪深两市单日蒸发3084亿元人民币。

已经历受“2·27”、“5·30”大跌考验的投资者对此似乎已经感觉迟钝，长久以来，这样的起落已是寻常状态。第二天的上午，大部分中国人对股市的突变还没有准备。他们已经习惯了大盘持续上扬，或者说，这是他们永远的希望。

早晨9点半过后，收音机里财经节目主持人的声音有些焦急：“现在已经跌了200多点了……目前深圳市场没有一只上涨的股票……”沪深股市一开盘，旋即全线崩塌。

与此同时，一个规模浩大的投资年会进行中途，主持人临时发布了一条消息：近900只股票的跌停，连破4900、4800、4700、4600四关，上证指数报收4559.75点，跌354.68点，跌幅7.22%。现场一阵骚动后，与会的人几乎同时要求在场的专家谈谈当前的股市，年会的主题旋即转向。

财经网站和讯的调查显示，2007年获利的股民不到三成，徐先生是其中之一，但黑色两天让他过去一个月累积的成果损失殆尽，“跌得太凶了。仓里的股票都是百分之六七的跌幅。”对股指期货推出持悲观态度的徐先生，12月以来选股以中小企业板的股票为主，这些企业自身成长性良好，涨势稳健。可在近一周的大跌中，这些股票却无一幸免，通通陷入深幅调整，近一个半月的良好收益付之一炬。这是他们在年关最不愿意看到的事情。

半个月后，中国人将迎来一年中最重要的节日——春节。许多人开始按照习俗准备年货，灯笼摇曳在各家商店门前，即使是在写字楼大堂里也可见大红色与金色的装饰。以前在这个时候，股市惯例会上涨，但今年，这个惯例消失了。

恐慌还将继续

“这种巨幅的波动下，行情变得很刺激。”22日收盘，一位证券公司大客户部负责人看着大盘的走势这样说。同样依据国内2007年“2·27” 和“5·30”两次市场大幅波动的经验，他认为“这种暴跌并不可怕”。但他同时也承认，中国受美国次级抵押贷款事件的影响日益显现，中国自身独立的牛市恐怕难以顺利进行下去。

美国次贷危机被很多人认为是暴跌的主要诱因，去年，这种来自海外的利空信息还不能如此直接的对A股市场产生影响。一位基金经理认为，“国内投资界对美国次贷危机影响的判断显然有误。1月22日，彭博资讯终端上跳出来的几乎没有好消息，其他市场纷纷下跌，似乎美国经济的大萧条即将来临，而A股大盘也在不停往下走，联动效应似乎很明显，气氛非常紧张，电话一直在响,同行交流信息从未这样频密。”

这种联动被广泛解读为A股市场与“国际市场”的接轨，此前，当纽约、伦敦或香港市场出现同一走势时，上海市场似乎往往是呈现相反的方向。但瑞银(UBS)经济学家乔纳森·安德森(Jonathan Anderson)表示，市场之间出现表面联系可能只是“一两个月的事情”，原因是A股市场仍然相对不受跨境资金流的影响，在中国政府的投资限额制度下，外国投资者只构成市场的一小部分，他认为：“中国内地股市仍可能维持与全球市场脱钩的状态。”

最先接轨的却是恐慌心态。业内普遍担心的事实是，一方面，美国次贷危机的影响将通过各种形式不断向世界各地蔓延，且这个持续的影响周期长短目前很难估计；另一方面，那些谙于风险控制操作的国际机构投资者们还将运用金融衍生品对冲风险，甚至将风险转嫁到包括中国在内的其他新兴市场中去。

1月22日美联储降息75个基点的消息刺激了1月23日A股市场的反弹，A股投资者似乎从未如此真切的体验到中国股市与全球其他市场的同步脉动。

股灾尚未终结

谢国忠认为这一切都与投资者的信心相关。但在他看来，现在美国次贷危机才进入第二轮，就是债券破产、保险公司出问题，目前全球大约有24000亿美元的债券可能要出问题，等到银行的问题全部暴露，可能才会结束。“如果巴菲特和斯文森出手抄底，也许意味着这轮危机基本结束了。” 在美国，沃伦·巴菲特和管理着耶鲁大学基金的戴维·斯文森(David Swensen)的举动总被视为一种信号，但那会是什么时候呢？在此之前，恐慌还将继续。

内部是根本问题

但与国内问题相比，这只是小菜一碟。

日信证券金融产品部负责人李树文称，“如果国内证券市场仅受美国次贷危机的影响，那么，此次上证指数的调整幅度不会如此之大。”他认为，国内宏观调控等利空因素与国际上的不利影响合力作用下，导致了一些敏锐的国内投资机构先出手，进而引发了大量投资者恐慌性离场。

国内从紧的货币政策亦是另一个让面临估值压力的本轮牛市再次步入调整态势的重要原因。

此前，1月18日，中国公布了对物价暂时进行价格管制的措施，这对很多投资者特别是国际投资者来说，会感觉好像回到了计划经济时代。此类政策能否有正面的效果，投资者尚有疑问，但负面的效果却会比较明显。

招商基金在其《2008年度投资策略报告》中指出：2008年A股市场扩容压力增大。预计2008年通过IPO 和增发进行的融资额将在4000亿到5000 亿元之间，尤其是红筹股的回归和大型国企的整体上市。而非流通股全年解禁总量接近3万亿元，在接下来的2月份里，包括中国石油、中国国航、招商银行在内的5家公司解禁股份涉及金额1900亿元。而2008 年可能实施的港股直通车和QDII规模的扩大也将对市场资金带来分流。

谢国忠认为股市上还是下，主要是看投资者是乐观还是悲观，只要资金还在，股市总归还是会回来的，但此次这些资金被抽走之后就很难再回来。1998年日本的银行大规模紧缩货币，就曾引发港股大跌，“明年就要进入熊市。理由很简单，这次是中国历史上第四次牛市，前三次都维持了3年左右。”