海亮股份（002203）：增持评级

2008年8月25日

2008年半年报显示，公司实现营业收入45.71亿元，同比增长38.3%；营业利润1.06亿元，同比增长1.7%；归属于母公司净利润1.02亿元，同比增长10.1%；基本EPS为0.26元。

公司于2008年1月在深交所中小企业板上市，主营业务为铜管、铜棒的生产和销售。公司是中国最大的铜管出口商和第二大的铜管生产商。公司目前重点发展铜管业务，报告期内各类铜管的营业收入占比90.7%。

报告期内公司营业收入同比增长近4成的主要原因是产销量增加：上半年实现铜管棒材销量8.38万吨，同比增加28.5%。营业利润增长率远低于营业收入增长率的主要原因是：1）原材料电解铜价格上升，导致营业收入和营业成本增加，毛利率下降。公司生产所需的电解铜主要依靠外购，报告期内LME3月期铜均价8034美元/吨，同比增加9.8%；2）公司计提坏账准备1036万元，去年同期为-677万元。

出口收入比重大幅上升，公司出口依存度进一步扩大。报告期内公司出口收入达到31.7亿元，同比增加92.5%。出口收入占总营业收入的比重达到了69.8%，较去年全年度增加了13.4个百分点。公司主要出口产品为制冷用无缝铜管、热交换用铜及铜合金管和建筑及装饰用铜管等。

公司产品结构步入快速调整期，铜棒和低附加值铜管产值比重将持续下降。随着公司募投项目建设的展开，预计本年度公司将新增高附加值铜及铜合金管产能2万吨。报告期内高附加值的制冷用无缝铜管、热交换用铜及铜合金管和铜及铜合金管件的营业收入分别同比增加64.5%、210.7%和100.9%；而附加值较低的其他用途铜管和铜棒的营业收入分别同比下降11.8%和20.9%。2012年公司募投项目建设全部完成后，公司将新增铜管产能10万吨，新增产能全部为高精度、高附加值的铜及铜合金管，这些新增产能将增强公司的盈利能力。

预计08年归属于母公司净利润同比增长18.0%，我们下调公司08、09年EPS至0.51元和0.63元，对应的动态P/E分别为18倍和14倍。维持公司“增持”的投资评级。