建发股份（600153）：推荐评级

2008年8月24日

向贸易专业化方向发展

1．事件

公司发布2008年半年度报告，2008年上半年实现营业收入1734665万元，同比增长32.15%，实现净利润42019万元，同比增长31.19%，每股收益0.61元。

2．我们的分析与判断

公司业绩的增长主要来自于贸易业务，其中国际贸易收入同比增长35.13%，国内贸易收入同比增长29.76%，毛利率水平都呈上升趋势。公司贸易业务增长的动力主要是（1）公司积极调整贸易结构，继续推进专业化经营，业务向浆纸、钢材、矿产品和汽车等产品倾斜，而原材料产品价格受国际市场的影响提升迅速。如公司是国内最大的浆纸进口商。2008年我国纸浆进口价格同比增长13.84%。但受国际经济放缓和美元走强的影响，国际大宗商品的价格最近出现调整，未来走势存在一定的不确定性。因此公司应发挥产品种类覆盖面广、产品结构易于调整的优势，保证贸易收入持续增长；（2）公司定向增发募集资金投入进展顺利，特别是公司营建全国网络和打造供应链体系的项目基本完成，这将有利于公司由区域性贸易商转变成为全国性的大型贸易公司，迅速增强公司的贸易实力。

房地产业务近年来一直是公司业绩的重要推动力。但2008年以来，受国家宏观调控政策的影响，房地产业务收入同比增长10.64%，毛利贡献率由2007年的39.8%下降为32.3%，主要结算项目为异地公司开发的商品房，如南宁的联发.尚品项目和桂林的联达.雅居项目等。而市场较为关注的五缘湾1号项目由于受厦门地区房地产市场低迷的影响，销售进度缓慢。由于两岸三通对厦门房地产的影响尚未显现，国家对房地产继续执行从紧的政策，因此厦门房地产市场很难迅速走出低谷。而五缘湾1号项目对公司2008-2009年的业绩影响较大，因此我们调低公司2008-2009年的房地产业务收入分别为16.8亿元和17.6亿元。公司2007年中期收到与建发集团房地产合作项目的利润分成8651万元。2008年公司与建发集团的合作项目包括尚诚国际和时尚国际，预计投资收益将在下半年报表中体现。