20日沪深股市早盘出现大规模反弹，在成交量放大的配合下，两市股指迅速窜升，沪指轻而易举收复2400点大关，各行业板块均配合反弹趋势，市场在几乎没有预兆的情况下，出现了报复性上涨，究其原因，以下四大因素起到了重要作用。

监管层欲制度缓解解禁压力 或引入二次发售机制

股权分置改革后，大小非与其他有限售期的股份在本质上都是流通股，只是限售期限各有不同。大小非“冲击波”将伴随市场3年。由此不难看出，对大小非解禁进行制度上的规范迫在眉睫。

但随着解禁高峰期的来临，现有的制度疏导已经无法有效缓解市场压力。

在这种背景下，监管层向市场传递出信息：要进一步通过制度来缓解大小非减持压力。具体包括，研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度；开发可交换债券等市场流动性管理工具；与国资委协调，建立实时监测系统，对国有股份转让情况进行监管。

二次发售就是一个新引入的概念，受到了市场的广泛关注。

在美国，二次发售又被称为二次发行，是指公司的主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票。

另有研究人士介绍，二次发售机制应类似于香港的存量发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家，在不会对二级市场股价造成持续冲击的前提下，实现大宗股份减持。

一位私募人士则认为，二次发售实际上可以看做是一个多方互相妥协的方案，一方面要求大小非获得合适的定价，另一方面要引入增量资金对释放出来的大小非股票进行“承接”。

目前，关于二次发售的细则正在制定中，方案将充分考虑和平衡各方利益。

该私募人士表示，二次发售的成功与否，关键是看增量资金的介入。而开发可交换债券(资讯,行情)等市场流动性管理工具的本质应为鼓励大小非通过发行带转换期权的债券(资讯,行情)，从而在延缓减持时间的同时提高减持条件（即价格）。可交换债券对长期增量资金应该具有较强的吸引力。

中国证监会日前发布的《关于修改<上市公司收购管理办法>第六十三条的决定》（征求意见稿）缩短了时间、简化了手续，就是对预期中的二次发售刺激并购的一个制度补丁。

通过券商中介引入二次发售机制，虽然最终仍然是减持，但在监管层看来，这样可以增加流通环节，将大小非减持过程拉长，放缓大小非减持的速度，从而达到降低大小非冲击力度的作用。

分析人士强调，大小非减持机制的进一步完善是必须的，但在具体措施没有出台之前，针对大小非减持疏导的任何讨论都可能触发其加速减持。大小非问题的关键是大小非的持股价格对二级市场估值体系的冲击。至少在细则出台之前，大小非因为害怕既得利益受损而急于抛售是意料之中的。

在全流通背景下，监管部门更侧重于制度维稳的思路已经非常清晰，但这些政策的推出进程还需加快，才能让投资者消除疑虑，看清方向。

中国军团在北京奥运会上获得了多项历史性的突破，投资者也渴望中国的资本市场能够在财富效应上成为各国的垂范。

摩根大通：中国政府考虑出台千亿经济刺激方案

知名国际投行摩根大通在昨日发给早报的一份报告中称，中国政府决策层正在审慎考虑一项总金额约为2000亿-4000亿元的经济刺激方案，“包括减税、稳定国内资本市场和支持国内房地产市场的健康发展等措施。”

这份由摩根大通首席经济学家龚方雄撰写的报告透露，该计划的资金规模相当于国内生产总值（GDP）的1%～1.5%，“而且，这一数字并不包括用以支持四川地震灾区重建的5000亿-6000亿元的支出。”

“这一报告内容是龚博士根据自己针对宏观经济的研究而作出的判断，但具体依据不便透露。”对于该报告，摩根大通亚太区新闻发言人昨晚做出回应。

可见的事实是，上个月，决策层为宏观经济的定调由此前的“双防”（防止经济增长过热和防止全面通货膨胀）改为了“一保一控”（保持经济平稳较快增长和控制物价过快上涨）。随后，政府便出台了包括对信贷政策进行微调、提高出口企业退税在内的一系列政策。

随着7月份宏观经济数据在上周的公布，市场人士普遍担忧宏观经济将会遭遇更大的下滑风险，相关预期随之兴起。

“美元的走强导致流入中国的热钱减缓；贸易顺差随着出口的放缓而减少；国内通胀形势也将继续呈现下降之势，这些都将为决策层在今年稍晚放松财税政策提供契机。”龚方雄在昨日早晨发布的报告中说。

龚方雄明确指出，对于能源要素改革问题，“中国政府将在奥运会后放开能源和电力价格”。

而对于最受关注的股市问题，报告则透露，“动用部分外汇储备资金用于设立一只基金以稳定股市”这一建议已经被列入决策层的考虑范围。这一基金被部分市场人士解读为传言已久的平准基金。

对于目前学界争论较多的1.81万亿美元外储问题，龚方雄则表示，政府可能将加大力度出售部分美元资产，“但外汇储备仍将以美元资产为主，因为决策层认为强势美元对中国有利。”在龚方雄看来，中国政府不大可能大规模购买欧元、日元或是商品货币资产以实现外汇储备多样化，因为这些货币涨势或已见顶。

“政策制定者正研究政府智囊团给出的一系列建议，包括将资金用于投资国内的基建工程及社会事业，并以此促进消费；将外汇储备多样化，买入港元、加元、澳元及新西兰元等，并在亚洲市场投资。”龚方雄在报告中称。

火电上网电价再次上调 行业有望走出景气低谷

据国家发改委网站消息，近日，国家发改委发出通知，决定自8月20日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。通知规定，各省(区、市)电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆自治区不做调整外，各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。国家发展改革委强调，各电网经营企业和发电企业要严格执行国家电价政策，不得擅自提高或者降低国家规定的电价水平；企业要进一步加强管理，挖潜降耗，保证正常生产经营，确保电力供应安全稳定。

行业拐点是否来临？悲观者忧虑在于：电力行业公用事业的属性，使其不具备市场定价的话语权，要想恢复到合理水平的时间远远要长于其从高点跌落谷底的时间，微利或亏损的状态将持续很久；而且，下半年煤价高企可能比上半年的平均煤价加上电价补贴还要高，业绩或将比上半年更差。而业内乐观的人认为，2008年上半年火电几乎全行业亏损，连四大电力集团都亏损约70亿元，行业不可能更糟，并且国家不可能总让关系国计民生的电力行业亏损太久。他们预计现在正是电力行业的“黎明黑”，随着此次电价的再次上调，从而形成行业拐点。综合来看，下半年随着发改委两道限价令的出台，和火电利用小时的回升，二季度火电的业绩应是最低点。

电力行业的中期盈利情况：08年一季度电力上市公司净利润同比下降71.5%，08年二季度上市火电公司进一步恶化。五大集团下旗舰电力公司除国电电力未对中报预减或预亏外，其他均已做相关公告，全国性火电公司中华能国际、华电国际亏损、国投电力、大唐发电预计下降幅度在70%左右，地方性中型电力公司中粤电力、上海电力、漳泽电力预亏，深能源、广州控股、建投能源预减，此外预测申能下降30-40%，桂冠电力中报亏损，长江电力同比下降35%，但07年中期有出售建行股权的非经常性收益，扣除后基本持平，金山股份预计中报业绩将有所增长。此次上网电价上调之后，扣除税收影响，火电公司增加的收入直接转化为净利润，带来净利润的增加。因此二季度业绩应是全年业绩中最差的一个季度，最坏的情况也将过去，火电企业有望逐步好转。

电力行业整体估值情况：从数据来看，火电行业历年PB在1.5-4之间波动，截止8月12日重点火电公司平均为2.28倍，而历史最低位在于06年达到1.5倍左右。但是由于2006年6月，实行了电价联动政策。全国平均上网电价分别上调了1.174分/千瓦时，全国平均销售电价上调2.494分/千瓦时。对解决发电企业的经营困难起到了很大的作用。因此，PB后来曾一度反弹到4倍。从近年收购案例及投行并购项目来看，统计最近几次较大的上市公司收购资产溢价情况，发现净资产溢价率范围为50%-160%，溢价的重要理由之一在于电力行业的垄断壁垒也具备一定的资源价值属性，因此，电力股较合理的估值区间应该是1.5-2.6倍PB。因此，目前行业内的1.7-1.9倍PB具备一定的估值吸引力。

二季度基金持股情况：与今年一季度末数据相比，基金今年二季度重仓持有的电力行业股票数量有所增加。08年二季度末基金重仓持有电力股票数量从一季度的75，938万股增加至103，659万股，环比增加36.50%。由于二季度基金持股数增加，因此基金重仓持有的股票数占流通股的比例从今年一季度末的5.57%上升到二季度末的7.08%；占总股本的比例也从今年一季度末的2.21%上升到3.10%。08年二季度，电力板块中被基金重仓持有的股票数由一季度的6支增加为8支，它们分别是：长江电力、宝新能源、国电电力、华能国际、申能股份、川投能源、桂冠电力和文山电力。桂冠电力和文山电力在今年二季度加入基金重仓股之列，与一季度持股情况相比，本季度没有个股退出基金重仓股之列。