法拉电子（600563.SH）：买入评级

2008年08月18日

中报数据略超出我们预期，但数据显示相比一季度，企业经营并没有好转；半年报显示，法拉实现营业收入303.67百万元，同比增长12.28%，实现净利润49.79万元，同比减少20.64%；我们在中报前瞻中预测法拉实现销售收入289.93百万元，同比增长7％，实现净利润为47.72百万元，同比下滑 23.97％；要理解经营出现恶化的原因，就应该站在行业高度来看待法拉电子的发展，只有拥有这种视角，才能摆脱单纯观察产能情况带来对法拉的乐观预期。

从现有规模来看，法拉电子已经达到世界第二，这种规模水平相对行业的平稳增长，只有行业竞争格局出现巨变企业方有可能获得高速成长；时至今日，法拉已与行业休戚相关，公司的波动正是行业波动的反映；薄膜电容行业属性决定了成本优势是企业的致胜法宝，法拉电子顺应了这种方向，成为其主要的竞争优势；但产品线的丰富与多元化的经营优势使得其竞争对手弥补了成本的缺陷，这在一定程度上抑止了法拉电子的发展速度。

技术壁垒不高，技术进步相对缓慢是导致成本成为行业发展的主要立足点；结合竞争格局分析，我们认为法拉复合增速不会超越 20％；然而，构建在小行业的龙头地位并不能给法拉带来估值溢价，特别是现在法拉产品依然单一，因此，它的投资价值也就定性在稳定收益的防御性品种。

在做中报前瞻的时候，我们已经修正了对法拉电子的盈利预测，修正后的预测为2008～2010年公司实现净利润17.84、144.96和173.40百万元，同比分别增长-11.98%、23.02%和19.61%，EPS分别为0.524、0.644和0.771元。考虑到股价已经超跌，维持“买入”评级。