安信信托(600816)：增持评级

2008年8月18日

业绩同比增长194%：上半年实现营业收入5728万元（同比增长 17%）、净利润1829万元（同比增长194%），折合EPS0.04元。净利润增速远高于营业收入增速，原因在于资产负债清理导致负债率和财务费用降低。在上半年税前利润补亏后，公司仍存在约3.29亿元的未弥补亏损，中期无分配方案。

上半年信托手续费净收入4078万元，占比71%，信托报酬率为0.69%，较2007年的0.58%小幅提升。信托资产管理规模达到126亿元，较去年年底增长约14%，上半年新发明珠1号和明珠2号两个股权受益权信托。

公司对中信集团两大股东和现有大股东国之杰定向增发事宜已经获得银监会和证监会通过，本次发行完成后，安信信托总股份增至18.12亿股、并获得6.45亿元现金，中信集团和中信华东将分别持有53.39%和 13.35%安信信托股权。我们估计中信信托2008年实现净利润13.73亿元，由于本源业务占比较高，公司业绩的波动将远远小于同行业和资本市场波。

传统信托业务面临挑战，产品结构优化：（1）资本市场行情低迷导致证券投资信托规模出现较大程度萎缩；（2）银监会限制银行为融资类信托提供担保使单一类信托面临波动风险。 由于上述两类产品周期较短，可能会对公司信托管理规模造成一定负面影响。不过，公司积极在创新业务上储备， 锦绣、凯德 、融金 、远景、套利基金等产品已经形成一定口碑，未来有望快速复制；此外，这些项目的报酬率较高、期限较长，有望抵消证券和贷款类信托规模波动的不利影响。上半年中信信托资产管理规模约2500亿元，与我们在5月深度报告中的预测一致；产品销售状况依然良好：（1）机构投资者认购产品意愿不断提高：最近部分上市公司积极参与中信信托发行的信托产品（如东方电子公告认购5000万元融金1号、茂华实华2000万元认购东银信托贷款信托2000万元）；（2）公司还与邮政储蓄银行合作推出单一资金信托业务、邮储银行发行系列个人银行理财计划，募集资金买断邮储银行存量信贷资产，项目总额大致为47亿元并由国开行担保，这进一步巩固了公司在银信理财市场上的绝对优势地位；（3）公司部分项目（如远景基础设施信托计划）准备增发优先受益权，这将有助于产品规模的稳定扩大。

固有资产投资风险可控、结构调整：（1）处置平安股权并买入6500万股泰康人寿（占总股本的 7.63%），由于泰康人寿已有明确上市计划，因此未来退出机制值得关注；（2）贷款业务表现平稳，目前贷款规模约为15 亿元，略低于我们之前在盈利预测中19亿元的预期，但贷款收益率保持在 25%左右，高于我们之前的预期18%-20%。