莱宝高科(002106)：增持评级

2008年08月17日

投资要点

报告期内，公司实现主营业务收入2.24亿，同比下降20.72%；净利润8395万元，同比降19.05%。公司整体毛利率55.02%，反倒比同期增1.41%。业绩的下滑源于面板行业由07年的高景气开始回落。公司通过积极调整产品结构以及凭借原材料供应商的上游地位，有效抵御了行业毛利率的下滑，已属不易。公司的ITO导电玻璃业务上半年收入1.26亿元，同比仅下降7.94%。通过开发更多中高端产品，产品均价由去年的26.07元/片上升到30.67元/片，毛利率也同比增加4.83%。公司的彩色滤光片业务上半年收入9840万元，同比降32.69%，产量和单价分别下降了14%和13%，受行业景气波动的影响明显，但因为公司CF-1的生产线折旧完毕，所以毛利率和去年相仿。

面板价格在四季度有望止跌。为了应对行业景气下滑的现状，各大面板厂已着手减产计划。比如，奇美电三季度减产幅度高达15%，友达，LG display也都有10%左右的减产计划，这将有利于未来面板价格的稳定。根据display search的最新报告，因为整机厂商在6月中以前还积累了较多库存，所以价格下滑的趋势将维持到三季度末，但四季度有望起稳。

我们预计未来三年公司的EPS为0.54，0.73和0.88元。主要逻辑为：ITO导电玻璃因为产品结构较高端，受行业影响较小；CSTN用CF的价格和毛利率仍将继续下滑；而下半年投产的TFT空盒虽受景气影响较大，但因为设备投资仅为同业的 40%左右，所以毛利率水平仅凭低折旧就可高出同业20%左右。

目前股价为08年20xPE，以及2.5xPB，给予增持评级。