中航光电（002179.SZ）：买入评级

2008年8月17日

公司上半年实现销售收入5.04亿元，同比增长25.4%，毛利率相比一季度显著上升5个点至34.51%。按照25%所得税计算，上半年公司实现净利润0.44亿元，同比增长5.51%；一航兴华是最大亮点 一航兴华在航空连接器领域技术实力雄厚、毛利率甚至高于中航光电，但由于管理问题，兴华净利率不足2%，显著低于母公司15%的水平。公司对一航兴华进行成功整合，上半年实现收入1.51亿元，同比增长47%，利润总额0.15亿元，同比增长62%，净利率大幅提升，公司通过加强管理、建立激励机制等方式对一航兴华的整合效果逐渐显现，预期一航兴华仍将是公司业绩增长的动力。

轻资产、轻制造、重研发

公司将80%的制造业务采取OEM 方式外包，小批量、多品种的快速研发能力才是公司的核心竞争力；公司研发人员130人，在北京、深圳、上海设立研发中心，以贴近客户、提供快速的产品解决方案；公司已具备高达20 万个型号连接器的研发能力，新产品占公司产品比例达三分之一以上。

军品业务提供稳定的现金流

公司军品业务技术实力雄厚，有稳定的成长能力和盈利能力，能为公司提供稳定的现金流。除航空领域外，公司产品在航天、舰艇领域也具备实力。预计公司上半年军品订单增长30%以上，而09、10年增长稳定。

民品业务大有可为、3G是最大看点

通讯和工业是民用领域目标市场，公司到上半年成功开拓华为、中兴、摩托罗拉、艾默生、诺基亚等高端通讯设备客户，产品品质与行业龙头泰科、富士康不相上下。未来大规模3G网络建设可以给公司业务带来快速增长的机遇，公司在3G网络建设中具有先入优势，而随着光缆替代铜缆的趋势，光器件业务空间巨大。此外公司正开拓电力、煤炭、风能、太阳能等工业连接器新领域。

估值具备优势、长期投资价值显现

预计公司08、09年合并营收分别为11.2亿元、15.1亿元，净利润分别为1.27亿元、1.81亿元，对应EPS分别为0.71元、1.01元，对应PE分别为16.8倍、11.8倍，公司具备稳定的成长能力和盈利能力，而随着3G 等民品业务的发展和一二航整合的进展，公司有超预期发展的可能，我们继续维持公司买入评级。