华东医药（000963）：增持评级

上半年医药商业收入增长较快

2008年8月18日

2008年1-6月，公司实现营业收入29.67亿元，同比增长28.15％；营业利润14.28亿元，同比下降0.81％；归属于母公司的净利润9034.28万元，同比增长4.09％；实现每股收益 0.21元。

公司医药商业收入增长较快。医药商业是公司的传统优势业务，是浙江省地区医药商业龙头，该部分业务也是公司收入的主要来源，公司报告期内显现了在省市医疗卫生机构的联合招标、货品采购方面的优势，促进了商业销售在报告期内的增长34.64%，幅度较大，带动公司营业总收入同比增长28.15%。

子公司中美华东各工业产品增长良好。中美华东的各工业产品是公司利润的主要来源。报告期内中美华东一线产品百令胶囊同比增长16.29%、新赛斯平同比增长8.73%、泮立苏同比增长10.53%、卡博平同比增长29.91%；二线产品赛可平同比增长91.53%，增长较快。中美华东共计实现净利润9727.15万元，贡献上市公司净利润7295.36 万元，占比达到80.75%。但是由于各类生产成本要素的价格上涨，因此公司医药工业成本有所上升，毛利率同比下降1.21个百分点，为71.96%，公司的整体毛利率也比去年同期有所下降，为19.07%。

原料药分公司扭亏为盈。公司在报告期内通过改进工艺，放大产能，实现主营业务收入同比增长29.14%，净利润699 万元，成功扭亏为盈。

房地产项目微亏。公司控股子公司杭州杨歧房地产开发有限公司在本报告期取得部分预收款，但是要等到2009年该项目交付后方可确认为收入。因报告期内无收入确认，费用持续产生导致利润略微亏损。

盈利预测与评级。我们认为未来几年内，公司医药商业方面将持续改革，工业方面专注于发展专科特色药，“不求品种很多，但求产品最大”的效果将逐渐体现。总体上我们判断公司仍然处在快速发展阶段。不过中报来看，各种成本要素的价格上涨对公司业绩还是有一定的影响，鉴于此，我们在不考虑公司房地产收益的情况下，稍调整公司盈利预测，分别为08年每股收益0.47元、09年EPS为0.62元，10年为0.82元。以当前股价计算，对应08年、09年、10年的动态PE分别为22倍、17倍、13倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：1）原材料价格继续上涨；2）政策性风险；3）大盘调整而带来的系统性风险。