老白干酒(600559)：优于大市评级

2008年7月7日

近年来，一线全国名酒提价后，终端价格基本在400元/瓶以上，留给了200-400元/瓶的中档酒价格空间，区域名酒获得了发展机遇。衡水老白干属河北省第一品牌，经过多年的中高档化产品结构调整，2005 年酒类业务收入增速加大。

公司实行分步逐级开发市场的扩张方式，强调重点市场的渠道覆盖广度和深度，区域市场内的高占有率可带来垄断利润，板块化渗透扩张方式可以合理控制费用投入，费用投入不至于吞噬利润的增长。

“十八酒坊”和“老白干淡雅”激活了老白干品牌，定位中高档消费人群，适应了酒饮消费升级的行业背景。目前这两个品牌产品收入占比约35%左右，未来2-3年收入占比将提升到50%左右，产品结构的优化将带动净利润率从现在的9.5%提升到13-14%。

预计2008-10年公司酒类业务每股收益分别为0.31、0.55、0.78元，其他业务基本能实现盈亏平衡。仅考虑酒类业务，参考其他白酒类公司的估值和未来业绩增长，09年可以给到25-30倍市盈率。按照09年酒类业务27倍市盈率，对应的目标价为15.00元人民币，首次评级为优于大市。公司酒类业绩拐点初现，可以提升的空间较大，适宜长线投资。

风险因素：公司改制进程不确定；非酒类业务剥离进程不确定；为其他企业担保和中高档白酒消费需求下滑的风险。