亨通光电（600487）：增持评级

2008年07月04日

软光缆需求旺盛 预制棒项目进展顺利

事件描述：

近期，我们对亨通光电进行了调研，与管理层就公司经营状况和发展战略进行了深入的交流。

评论：

亨通光电是我国第二大的光纤光缆生产企业，拥有光纤450万芯公里/年、光缆540万芯公里/年的产能。软光缆产品受到FTTH、小区布线需求的拉动，订单情况良好。募集资金预制棒项目将使公司把握上游产品、加强成本控制，但该项目难对公司08年业绩产生积极作用。

光纤光缆产品跟随行业增长：公司光缆产品由于受到运营商集采的影响，08年产品均价同比下降5%-6%，但降幅小于行业，依靠着较高的运营商综合评分，保持着16%的光缆市场份额。公司光缆产品主要包括3类：（1）普通光缆；（2）软光缆（室内光缆）；（3）ADSS。我们认为除了行业“光进铜退”趋势增加对普通光缆的需求外，软光缆产品也将成为增长亮点。FTTH的逐步实施将极大地拉动软光缆的需求，而且该产品也广泛的应用于新建小区的布线。目前公司订单情况良好，同时由于收入基数小，08年软光缆销售收入（07年约占总收入的10%）有望实现翻倍的增长。

公司光纤产品主要为自用，随着光纤产能的不断扩大，也取得了规模优势，07年光纤产能的扩张带动整体毛利率同比提高2.7个百分点。目前亨通光电拥有5座拉线塔，还有1座正在建设，达产后光纤产能将扩大到540万芯公里/年，有望进一步带动综合毛利率的提升。

预制棒项目如期进行：08年筹建项目一期工程，预计年底实现30-40吨/年的光棒产能。目前设备正在进行安装调试，由于08年的生产规模小，而行业又有着规模效应的属性，因此对08年业绩的增厚作用有限。若08年一期项目能够顺利进行，预计09年底将完成全部100吨/年的产能建设，而预制棒项目有望在09年下半年产生效益。

目前能够进行预制棒生产的国内企业有并不多，仅有5家，分别为长飞、烽火、法尔胜、富通以及特恩驰，而上百吨规模的又只有长飞一家，但由于生产技术等原因，长飞的产能未能继续增长，而国内对预制棒的需求每年又有70-80吨的增长，因此国内光纤预制棒的进口局面仍在持续。今年由于国内主要的预制棒供货商日本信越进行检修，下半年预制棒供应偏紧，预计预制棒市场价格将略有上升，但公司产品价格并未迅速下降，因此对毛利率的影响不大。如果预制棒项目的能够顺利达产，将使公司预制棒成本减少至125美元/公斤，而目前的市场价格维持在150美元/公斤的水平，这样预制棒成本将下降16%（目前预制棒占光纤总成本约60%）。

公司“一体化”的产业链将带来成本的节约，产能扩张也将带来规模效应，虽然存在着一定的资产注入预期，但公司的价值不仅于此。维持对公司2008-2010年每股收益为0.66元、0.84元、1.11元的盈利预测，目前对应08年动态PE为17倍，相对于行业28倍的平均水平，估值偏低，维持“增持”评级。