为共同探讨价格理顺过程中给资本市场带来的机遇与挑战，光大证券于2008年7月4日在深圳举办“2008光大证券中期专题投资报告会”。

光大证券煤炭行业分析师郭国栋演讲全文。

目前的情况下煤炭行业下跌仅仅是一个调整，并不意味着行情就没有了。目前煤炭市场是比较分割的市场，亚太是比较完整的市场，欧美是比较完整的市场，同时，俄罗斯那一块市场非常独立。要考虑这一块要考虑亚太市场。中国的进出口在亚太市场比例比较高，但是影响价格趋势的主要还是国内的供给。

前段时间，说中小的煤炭企业要加紧恢复生产，刚刚恢复生产不到一个月的时间，山西就出现了煤炭安全事故，控制又紧了一下。由于奥运会要到了，很多中小煤炭企业用炸药的，政府又管制了炸药，山西政府要停下煤炭企业的生产。从需求的角度来说，可以关注两个问题，第一，我们真正的高峰还没有到，至少天气不是特别的炎热。从目前的电力供应的情况来说，很多电厂都在停机，因为买不到煤。真正高峰来的时候，全国性会出现用电的巅峰。这个情况下，国家对煤炭价格管制会有反思，会刺激煤炭股的上涨。

大家讨论多的有一个估值的问题。对于估值大家有比较大的分歧。另外，讲一下基本面的情况。大盘持续下跌的情况下，唯一出现的风险就是国家宏观调控导致需求直接影响。

可以看到煤炭股的估值水平是27.95，最近几天的下跌大概2、3倍的情况。建材里面是36.64％。比较可比的可以看一下钢铁、和非金属这一块，整体来说，煤炭股稍微下降20％、30％的水平。从目前的基本面来说，估值相对来说有比较大的安全性。估值为什么议价？煤炭股的整个利润水平应该保持高速的增长，这里一条比较粗的线，是煤炭股，没有把5月的数据加进去，开采业盈利水平超过其他业的。估值水平是按照静态的，如果按照动态的估值水平稍微低的。煤炭股的估值我们觉得比较合理的。从整个煤炭板块的情况来看，这里列出了大部分的煤炭公司，除了中煤、西山煤电，其他的估值水平都在二十倍以下。目前整个估值水平还是相当合理的。从09年来说，业绩有20％左右的增长。从估值的情况来看，按照资源的储源来算，有一定的参考意义。如果获得煤炭的采购钱需要交资源价格。无烟煤在山西市场上大概是10块左右，如果考虑到资产投资等方面情况，体现资源价格还要低一些，如果包括市值的话，还有固定资产议价。

金牛能源，目前可开采的比较短一些。比较低的是国投新集，投资比较大。像中国神华，产量特别大，资源的量不是特别大。资源价值在股价里面体现比较低的一部分。从国际上比较来说，大家传统认为，国际的煤炭值周期行行业比国内低，这里把H股放进去，真正低的是H股，1898、1071等等，他们的水平相对就有10多倍，而美国的大概是21倍。目前我认为煤炭股估值的优势体现比较充分。煤炭的盈利增速超过主要行业，而且未来一段时间可以持续。

基本面的情况，从需求来说，大的像建材、钢铁，从火电的角度来讲，是保持平稳的增速，没有特别异常的增长。今年的粗钢产量增速是比较低的，从20％、30％的增长到10％几的增长。波这里面有两个问题：一个是进出口的问题，一个是产量的问题。从国内的焦炭产量来说，大部分是17％-20％左右。从产量的角度来说，今年煤炭价格相对涨得比较厉害，今年的煤炭产量增速相对比较高一些。这里面还有一个07年的基数问题。