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      加息阴影挥之不去 国指六连阴
      2008-7-4 16:39:00    来源：　　中财网        交易现场栏目组：雷沙
        据其分析，在假定法定存款准备金率不调整的情况下，从历史情况看，7月份财政性存款的增加将起到收缩基础货币约2000亿元的作用，而如果中央银行能将外汇占款投放控制在3500亿元以内(2007年以来的平均水平)，公开市场只需要回笼约500亿元(回购到期对冲，票据发行约500亿元)，就有可能将7月份M2同比增长幅度控制在17%-18%之间。如果500亿元的票据对冲量难以达到，中央银行还可以借助于定向票据的发行来将M2控制在17%-18%之间。

        遭遇经济拐点也需货币紧缩

        此轮经济上涨的周期从2000年开始已经历经8年，是我国改革开放以来少有的长时期高位增长。早在几年前关于此轮经济上行周期拐点的争论就已经开始，但中国经济却并没有因此而出现拐点。但这一次中国经济出现拐点的观点似乎更容易获得认同。

        在拉动经济的三驾马车中，消费是一个与物价水平相关的变量，2008年CPI的既定控制目标基本上保住无望，而PPI则连续刷新三年来历史高位，预计在6个月的PPI传导期之后CPI会有进一步的上涨压力，名义消费支出会略微上升，但是却并非是消费扩大所致，而是"恩格尔系数上升"导致。这也使得消费的增长不具有持续性(因为会压缩其他的消费需求)。

        出口在2008年遭遇了全球经济放缓、汇率政策、出口退税、人力成本诸多方面的冲击将会在未来集中释放，出口的增长放缓将毋庸置疑。

        投资是一个不确定的因素，从趋势上看，今年前五个月的固定资产投资增速虽呈放缓的趋势，但仍处于高位(雪灾和地震重建都会使得固定资产投资高速反弹)。而且固定资产投资对经济增长的作用将变得递减。

        一些观点因此就认为我国从紧的货币政策特别是利率和信贷政策可能在明年出现放松，这值得商榷。中国的货币政策对经济的作用并不像教科书描述的那般，以中国1979年到2005年的货币增长率和经济增长的相关性而论，在这一段时期货币供给的平均增长率是23.5%，这一数字几乎是同期GDP平均增长率的两倍，但是平均通胀率仅为5.7%(主要是生产率提高吸收了货币投放，使得通胀显得不高)，尤其值得注意的是自从1997年11月以来，价格持续负增长长达两年多，但同期货币增长率为16.2%。而现在中国的生产率提高很缓慢，已经无法促使物价下行，使得即使放松银根，很可能是更大程度增加了通胀，而不能刺激经济。
      上证 上证180 深证 深证100 沪深300