双鹭药业(002038.SZ)：买入评级

2008年7月2日

双鹭药业股价自2008年5月14日创新高78.98元来，截止昨日收盘价44.97（复权后），股价调整了43.3%。由于市场交易层面的原因导到股价的大幅调整，股价调整为我们带来了难得的买入机会，公司业绩未来两到三年进入高速增长期。随着公司上半年经营的结束，我们预计公司2008 年每股收益1 元将有望实现，公司2009年将实现80%以上的增长，每股收益为1.8元，以昨日的收盘价计，股价估值为2008年动态市盈率为22倍，2009年的动态PE仅为12倍。

半年报前瞻：

我们预计公司2008年1-6月实现营业收入3.1亿元，同比增长90%，实现净利润9812万元，同比增长86.72%，每股收益0.395元。公司净利润实现80%以上的增长仍较难得，因为上半年仍有两个负面因素影响公司的业绩。一为所得税，公司2007年的所得税率为15%，而今年上半年公司暂按25%的所得税征收，到年底返还。二为股票的二级市场的投资收益，2007年中期公司公允价值变带来的净收益为1512 万元，而08年中期则带来接近700万元的亏损。

为公司带来千万元以上利润的产品数量增加了一倍。2007年能为公司带来千万元以上利润的只有贝科能、立生素、新吉尔三个产品，2008年带来千万元以上利润的产品至少有六个，为贝科能、立生素、新吉尔，胸腺五肽、利雷他定、紫杉醇。

公司贝科能的供不应求。

下半年公司将带来全年60%以上的利润。一为年末所得税率调整为15%，二公司产品下半年的销量将大于上半年。2008年每股收益1元将有望实现，目前股价为2008年的动态市盈率合肥仅为22倍。现阶段恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、东阿阿胶、上海莱士的股价均为2008年动态40倍左右，双鹭具有明显的估值优势。

2009年的增长点

贝科能的销售量仍将增长100%。贝科能2007年销售量达到700万元，预计2008年全年销售将达到1500万元以上，2009年贝科能的销售量有望达到3000万元。 随着产品销售量的上升，公司毛利率将大幅提高。

新药阿德福韦脂将进入市场

一批盈利1000万元以上的产品包括氯雷他定、紫杉醇等将进入盈利2000万元之列。

2008年公司在股票二级市场投资方面将带来3000万元左右的负面的影响，2009年此影响将消失。

我们预计公司2008年实现每股收益1.8元，对应昨日的收盘，其2009年动态PE为仅12倍。

我们给予该股买入的投资评级，6个月的目标价为45元。