秦川发展(000837)：增持评级

2008.06.30

事件：

陕西省国资委下发的陕国资发（2008）187号“关于印发《关于进一步推进全省国有企业上市工作的实施意见》的通知”的文，文中明确提出到2010年，要“着力推进陕西秦川机床工具集团公司等一批大集团、大公司整体上市”。

评论：

《实施意见》是陕西地方国资纲领性政策，已酝酿多时，此次是正式发文。该政策提出了陕西国企上市的目标，到2010年末，通过首次公开发行（IPO）、上市公司再融资等形式，力争有15户左右国有及国有控股企业成功上市，实现从资本市场融资400亿元以上的目标。近几年，陕西省国企改制重组的力度较大，大批经营不善的企业被政策性破产，国资旗下的企业资源进行了大规模的整合，《实施意见》也可以看做是整个计划的一部分。

 政策制定的主要目的应是推动陕西当地国企通过资本市场再融资发展主业、整合地方国资旗下企业资源、改善陕西上市公司形象。为实现目标，当地政府有非常细化的实质性扶持政策，包括降低企业改制上市的成本方面的政策，和设立上市扶持资金用于上市企业培训、宣传推介及奖励。秦川发展集团近几年成功的资本运作与此政策背景不无关系。此次，对整体上市规定明确的时间表并非针对秦川一家，而是政策整体的时间节点。由于是比较宏观的政策规定，应该不会有具体的实施时间表及计划。

该政策有利于促进秦川集团内部整合进程，减少阻力。秦川集团2006 底挂牌时整合了当地汉江工具、汉江机床等机床配件生产资源，并入股宝鸡机床。近两年，集团内部整合虽一直在进行，但由于各企业文化差异，阻力大，进展较慢。整体上市政策出台后，对各子公司的压力加大，将会加速整合进程。近期，公司股价受市场影响大幅下挫，也为有利于整合的股权激励等运用提供了时机。

有利于稳定投资者预期。对于秦川发展的整体上市，市场期待已久，进程屡次慢于市场预期。2010年这一时间节点确定后，将有利于稳定市场预期，减少公司股价波动。并且，整合预期明确后，将使公司的估值可以略高于可比公司。

公司近期厂房等方面建设进展迅速，产能的到提升，订单充足。新建的8000平米塑机重型装配车间已经投入使用，刚刚完工的4000平米齿轮厂新车间和6000平米的工模具新车间正在搬迁之中，机床厂装配车间新建和改造项目正在实施之中，正在筹备中的1 万平米的精密恒温机床装配车间也将开工建设。目前产能的紧张状况正在逐渐缓解。公司订单非常饱满，今年接单情况明显好于07年，09年大部分订单已经落实，需求的确定性较强。

近期公司基本面正在按原预期良性变化，政策进一步提升了公司投资价值，我们维持原来的业绩预测，预计08、09年业绩分别为0.35、0.43元（按新股本计算，公司今年5月份10转5），近期动态市盈率17.4倍。考虑到订单、扩产、整体上市等因素，我们建议增持。由于下调市场整体估值水平下降，目标市盈率定为25倍左右，目标价8.75元。