锡业股份（000960）：增持评级

2008年07月02日

改善产品结构，稳定深加工产品毛利

投资要点：

改善公司产品结构。从08年1月1日起，中国调高了锡产品出口关税，锡矿砂及精矿为20%，非合金锡10%，锡废碎料10%。这对中国锡产品出口的打击较大，再加上精锡产量减少，今年一季度锡产品出口仅为去年同期出口的13.7%，下降幅度很大。一方面这减少了国际市场的供给，使锡价走高，另一方面也直接影响了公司的出口产品收益。为此，公司积极改善公司的产品结构，发展锡材，锡化工等深加工产品，自04年到07年锡材、锡化工产品占公司的毛利分别为13.98%、29.81%、31.23%、35.15%，呈逐年上升态势。目今，公司继续致力于提高深加工产品质量，以求占领国外市场，稳定深加工产品毛利。

海外资源拓展。公司的控股子公司邦加勿里洞锡业公司和印尼云南第一矿物公司可充分利用印尼的矿产资源。邦加勿里洞锡业公司设计生产能力为产粗锡1万吨/年，现已投产，预计08年底可产粗锡1万吨。

基本金属价格走势分化，锡的基本面长期看好，对锡价有实质性的支撑。现在看，金融资本还大量活跃在金属商品之中，如果这一轮金属牛市结束，锡价会跟随其他金属价下跌，但是锡会成为受影响最小的金属。

投资评级：预测08、09年摊薄每股收益为1.51、1.81元，对应市盈率17.1、14.2，维持公司评级为“增持”。

投资风险：1）资源拓展的不确定性；2）锡价的波动；3）人民币升值；4）出口关税政策调整带来的不利影响。