博汇纸业（600966）：推荐评级

2008-06-30

投资要点：

白卡纸业务——继续受益于供需情况好转：白卡纸的需求增长将在10%左右，而近年白卡纸的供给增长较少，毛利率上升较快，我们预计08年度毛利率将达到25%左右。预计价格上涨空间相对较小，但我们任然看好白卡纸的发展前景。

公司文化纸业务——节能减排的最大受益者：由于关闭落后产能造成文化纸供不应求，价格涨势凶猛，而成本则相对稳定。预计下半年价格仍有上涨的空间，08毛利率将在25%以上。

石膏护面纸市场潜力巨大，利润贡献将逐步得以体现：预计公司08年将生产10万吨左右石膏护面纸，随着石膏护面纸市场情销售情况的好转，毛利率的进一步提高，石膏护面纸将逐渐挤压板纸产量。我们保守估计08年石膏护面纸毛利率为17%。

9.5万吨化学木浆技改项目有望实现木浆全部自给，大幅降低生产成本：9.5万吨浆线实际上可以产10万吨木浆，再加上公司原来的化机浆20万吨，草浆10万吨，该项目达产后，公司浆产能可以达到40万吨，木浆将有望达到自给自足，从而使得白卡纸毛利率将有实质性的大幅提升。

新增35万吨白卡纸产能保证公司未来两年的业绩增长：预计09年下半年投产，2010年达产。此项目将全部用来生产烟卡，进一步壮大公司在烟卡领域的龙头地位。该项目将成为09年以后公司新亮点，为公司业绩的可持续增长提供有力保证。

08年公司所得税率大幅降低：公司的两个控股子公司都属于中外合资企业，享有两免三减半的税收优惠政策。公司08年的实际所得税率有望从07年的23%下降到17-18%，较大程度地增厚公司业绩。

盈利预测及建议：按照我们的预测，08-10年的每股收益分别为0.76元，0.89元和1.17元，按照博汇纸业（600966）6月30日收盘价8.51元计算，公司08年的动态市盈率只有11.2倍。与行业内主要上市公司相比估值已经具备相对优势。而根据我们的预测公司2008-2010年未来三年的净利润复合增长率大约为25%，给予其“推荐”评级。

风险提示：我们认为公司还存在一定的环保压力。