新疆众和（600888）：优于大市评级

2008年7月22日

维持优于大市。新疆众和在国内高端铝制品 (主要用于电子行业)市场处于领先地位。考虑到预期的产品组合改善以及产能扩张，公司仍有望在07-10年保持盈利较快增长。该股目前的股价为20倍08年预测市盈率和14倍09年预测市盈率，估值并不贵。我们维持对该股优于大市的评级。

08年上半年净利润同比增长121%。新疆众和公告08年上半年净利润同比增长121%至1.08亿人民币 (鉴于增发新股，每股收益同比增长87%至0.31人民币)。盈利的增长主要是由于产品结构的改善以及有效的成本控制。盈利相当于我们全年预测的45%。尽管如此，我们认为，由于产量增加及产品结构的进一步改善，公司下半年业绩将更好。因此，我们维持盈利预测不变。

有效的成本控制。08年上半年，公司的整体毛利率同比略有提升，2季度毛利率为33.8%，较1季度的33.6%基本保持平稳。但是，我们注意到08年上半年经营利润率由上年同期的15.6%提升至了25%，2季度经营利润率也由1季度的24.4%提升至了25.5%，这也是07年以来的最高水平。这反映出公司对销售及管理费用的控制很有效。

产品结构改善。08年上半年，我们很高兴看到电极箔的毛利率由07年上半年的18.6%和07年下半年的31.8%提升至了36.9%。电极箔是一种高端铝产品，今年有望达到满负荷生产。同时，成品率也将大大提高。这意味着电极箔将成为今年新的盈利贡献来源。同时，电子铝箔的产量今年有望翻番，我们认为，这将进一步推升盈利。