有种流行的观点认为，既然日本在上个世纪90年代曾饱受通货紧缩之苦，那么该国经济应当会从物价飙升中受益。这话只说对了一半。和其他国家一样，大宗商品价格上涨推动下的通货膨胀也同样会危害到日本的经济增长。或许唯一的好处就是能间接地刺激日本消费者把钱从银行帐户中取出来，转投到回报更高的投资领域。

毫无疑问，日本的通货膨胀率在上升。该国最新的整体消费者价格指数(CPI)较上年同期上涨了1.3%，相比之下，1997-2007年间平均每年下降0.2%。这完全是由大宗商品价格上涨一手造成的──约有0.8个百分点的通胀率来自能源价格，大约0.6个百分点来自食品价格。这是个贸易条件的问题。日本必须增加出口，才能保持原有的粮食和石油进口水平。

这显然不利于经济增长。由于把增加的成本转嫁到消费者头上并不容易，通货膨胀导致日本公司利润下滑，这一势头在公司的收益中已经表现得相当明显。此外，通胀还会挫伤企业的招聘与投资热情──只是目前日本企业状况好转，应该不会遭遇上个世纪90年代那样急迫的成本削减压力。因此，日本经济正面临着一个增长迟滞期，需求骤降尚不太可能。

通货膨胀还会影响消费者需求，因为公司会将上升的部分成本转嫁到消费者头上。日本民众经通货膨胀调节的实际收入也因此缩水，不过降幅并没有他们想像的那么严重。日本央行近期一项调查显示，民众认为物价较去年上涨了10%（实际上涨了1.3%），并预计明年还会上涨7%。另一项调查发现，目前日本消费者信心甚至不及上个世纪90年代的水平。

由此可见，成本上升推动下的通货膨胀正在拖累日本经济增长。只不过日本对大宗商品资源丰富的国家的出口也在增长，进而缓解了成本推动下的通胀对日本经济的影响。今年1-5月份，日本出口较上年同期增长了10%，增速快于上年。难能可贵的是，这一增长是在美国需求疲软的情况下取得的，该国仍占日本出口的五分之一。

不幸的是，这一需求正在消退。由于通胀压力上升，发展中国家普遍收紧了货币政策，进而可能会削弱这类出口市场的活力。日本经济严重依赖于净出口，在当前经济周期中，日本国内生产总值(GDP)超过三分之一都来自于出口。虽然大宗商品价格回落可能会抵消随后需求放缓带来的负面影响，不过这一自动稳定机制目前还没有发挥作用。

在这种背景下，日本央行仍将基准利率保持在0.5%不变，这是八国集团(G8)中利率水平最低的，也是日本十多年来经历的最低的实际利率和最宽松的货币环境。这种状况的一个副作用──也是通胀乌云中的一线希望──就是可能会促使日本消费者改变投资行为。